天伦燃气（1600.HK）：业绩爆发大年，长期政策红利可期

发布时间：2023-06-14 12:36:42

今年以来，港股走势冠绝全球，而内地资金加速南下是主要原因。要在凶猛的南下资金中找寻沧海遗珠并不容易，不过在最新催化剂油价大涨的

今年以来，港股走势冠绝全球，而内地资金加速南下是主要原因。要在凶猛的南下资金中找寻沧海遗珠并不容易，不过在最新催化剂油价大涨的背景下，市场上又出现了新的机会。

其中，在港股通名单中的$天伦燃气(http://01600.HK)$，将受惠于油价大涨、天然气需求井喷式复苏、" 碳中和 " 和 " 十四五 " 政策红利等多种利好。

一、短期业绩催化，用气需求有望超预期

先把结论放在前头，站在当前时间节点，公司具备短期爆发及后续上升的催化剂，现在即为买进获利的最好时机。

从短期看，在经济逐渐摆脱疫情阴霾以及冬季供暖需求下，天然气用量近几月出现大幅恢复，在今年 1 月份甚至同比上涨 23%

展望未来数月，叠加去年同期疫情的影响以及近期油价反弹带来的天然气价格竞争力提升，天然气需求有望继续呈井喷式恢复，此等上涨在过去数年不曾见过。

作为城市燃气的主要一员，天伦燃气自 2010 年上市，通过外延并购推动业务迅速发展，成为一家立足河南、辐射全国的燃气运营商及分销商，业务包括燃气管道接驳、燃气输送及销售、LNG 生产及销售。于 2010 至 2019 年间，营收和核心盈利的年均复合年增长率分别达到 40% 和 30% 以上，维持着高速增长以及媲美行业第一梯队的佳绩。

截至 2020 年 6 月，公司在全国 16 个省份运营 67 个城市燃气项目，51 座已投入运营的加气站。

而 2020 年 12 月，公司宣布斥资 10.66 亿元收购甘肃省靖远县、青海省大通县及青海省互助县城市燃气项目。

上述项目均处于兰西城市群经济地带，为中国西部重要的跨省区城市群，可预期将持续受益于人口及产业迁移和产业转型的趋势，长期有望弱化公司的周期波动。

资料显示，收购项目 2019 年合计净利润约 4,774 万元，合计销气量达 1.53 亿立方米，而且均完成了主要的管网投资，已实现正向自由现金流。

因此，收购不但能于短期直接提升公司收益，稳定的现金流亦将提供分红增长空间。

根据安信国际预计，并表将在今年一季度完成，能为公司业绩的带来 4,000 万元左右的增厚，约相当于公司去年净利润 4.5%。

这意味着于 2021 年，需求大增叠加收购释放利润，天伦燃气将迎来业绩爆发。

二、受益于十四五的政策红利，市场空间巨大

从政策方向看，近期出现两大明确信号。

第一，去年 9 月，我国承诺 2060 年中国将加入碳中和序列，并且碳排放的峰值将早于巴黎协议承诺的 2030 年。

这既是对世界展示大国担当，也是实现自身可持续发展的内在要求，而要达成目标，当务之急是加快降低对煤炭的依赖。

由于天然气产生同样能量的碳排放只有煤炭的一半，短期能替代煤使碳排放快速减少，发挥能源转型桥梁的重大作用。长期而言，光伏、风电等新能源有一些情景难以应对，场景限制小的天然气则能与新能源形成良好互补。

通过行业专家的观点也可以窥见未来的方向。

如近期就有专家表示，由于我国煤炭占比较大，实现碳中和需要分批次进行，天然气对我国实现碳达峰、碳中和目标将发挥重要作用，预计未来十年期间天然气和可再生能源仍然为主要去煤手段，需求驱动仍然是未来我国天然气市场发展的内生动力。

十四五天然气规划暂未公布，市场机构（国家发改委研究中心及投资机构等）预计中国天然气需求在未来五年年均增长将保持 6-8% 之间，2025 年天然气消费量达到 5,000 亿方，增速明显超过全球平均水平。

因此在碳达峰、碳中和等政策驱动下，天然气将拥有更广阔的发展空间，只是市场还正在消化碳中和政策对于行业的实际影响，暂时未能正确认识。

第二，去年 11 月公布的十四五愿景目标建议，明确提出振兴乡村计划，优先发展农业农村，加快农业农村现代化，全面推进乡村振兴实施乡村建设行动，完善乡村水、电、气、通信、广播电视、物流等基础设施，改善农村人居环境。

推动 " 气化乡村 "，实现乡村天然气全覆盖，能一方面让农村群众用上方便、便宜的清洁能源，减少直接排放和污染，另一方面让农村生态环境持续改善，推进乡村生活方式现代化。

今年不少省份已经出台针对性政策指引，目前天伦燃气有项目布局的主要省份，如河南、四川、陕西、甘肃、青海、吉林、山东等地，均在政府报告中强化了乡村振兴的相关政策。

可以预见 " 煤改气 " 作为乡村振兴的重要抓手之一，将会迎来另一个黄金发展机遇。

（下图为天伦燃气部分布局省份的十四五相关政策）

其中，河南作为天伦燃气产业布局的重要阵地，农村范围广、农业人口多，乡村人口约 4,500 万，城镇化率约 52%，推进责任重大，而省委、省政府对此亦高度重视。2021 年河南省政府报告提出，要加快农村基础设施提档升级，加快实施 " 气化乡村 " 工程，新增农村天然气用户 200 万户。

由于天伦燃气在河南省深耕多年，已在 " 煤改气 " 方面建立明显的规模和先发优势，意味将可受惠于更多政策红利，有望持续获得超行业的增速。

中金公司预计，到 2025 年，全省将完成 1,000 万户的农村气化工程，而天伦燃气未来 4-5 年，仍有 380 万户的煤改气工程将陆续完成，潜在盈利贡献在 20-25 亿元。

值得留意的是，河南省为了让更多乡村百姓用上清洁能源，已经积极探索出了一条 " 政府 + 企业 + 金融 " 的发展路径，这模式亦并在进一步复制到其他省份。

于 2018 年，由河南省财政厅独资成立的省级投融资公司 - " 豫资控股 "，便与天伦燃气合资成立了 " 豫天新能源 "，通过撬动资本杠杆、将项目建设与运营分离、以及 " 免收接驳费 " 的独特模式，迅速推进了河南的乡村燃气项目。

与传统模式相比，这创新的 " 豫天模式 " 能清楚划分角色，实现利益共享，燃气公司亦不用依赖政府补贴，从而降低现金流风险；

而建设与运营分离，能进一步减少资本开支要求，同时，更灵活的现金流回收能将回报不断放大。

对其他省份来说，" 豫天模式 " 具有较强的示范借鉴意义，尤其国家也设立了一些能源、环保类基金，天伦燃气可以作为煤改气市场领导者，与地方合作共推类似模式，实现多方共赢。据了解，目前豫天新能源已在河南省 24 个县区布局 " 气化乡村 " 工程。同时，公司已在甘肃成立合资公司，复制 " 豫天模式 "，推进当地的气化乡村项目。

中金公司预计，" 豫天模式 " 将在更多的省份尤其是西北省份得以复制，从而更好的稳定公司的现金流前景。

就目前而言，乡村广阔的燃气市场空间仍然未进入市场视野，也因此造就了一个未来的估值拐点。

随着各地加速推进气化乡村建设，以及天伦燃气的独特模式在全国得以推广，相信获得投资者的关注、迎来价值重估只是时间早晚的问题。

三、估值吸引，派息能力强

近年，随着业绩增长，天伦燃气现金流也进一步增强，自由现金流及经营活动产生的净现金逐步提升，并推动持续高效回报股东，分红率从 2016 年约 23% 提升至 2019 年约 29%。