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遮阳板全球龙头岱美股份

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本文首发于跑迎公众号今天我们一起梳理一下岱美股份,公司主要从事乘用车零部件的研发、生产和销售,是集设计、开发、生产、销售、服



本文首发于跑迎公众号今天我们一起梳理一下岱美股份,公司主要从事乘用车零部件的研发、生产和销售,是集设计、开发、生产、销售、服务于一体的专业汽车零部件制造商。公司在中国、美国、法国、墨西哥等地均建有生产基地,并在日本、韩国、德国、英国、西班牙等国家设立有境外销售和服务网络。公司已成功实现与整车厂商技术开发的同步化、配套产品的标准化以及售后服务的一体化,是全球汽车产业链中的细分行业龙头公司生产的汽车零部件产品主要包括遮阳板、座椅头枕和扶手、顶棚中央控制器和内饰灯等。





公司已与全球主要整车厂商建立了产品开发和配套供应关系,客户包括奔驰、宝马、奥迪、通用、福特、克莱斯勒、大众、标致雪铁龙、特斯拉、丰田、本田、日产等国外主流整车厂商,以及上汽、一汽、东风、长城、蔚来、小鹏等国内优势汽车企业。





汽车遮阳板归属于汽车内饰件,通过调整阳光对眼睛的照射度,避免阳光干扰驾驶判断从而减少交通事故的发生,同时也能避免阳光直射汽车内部,具有较好的降温作用,并对仪表盘、真皮座椅等起到保护作用。一般而言,一辆车OEM 配套两个遮阳板。汽车遮阳板主要包含骨架、主体、面套、镜框等部件,主要原材料为塑料、EPP 材料、钢材及合金等。





在未并购Motus之前,公司遮阳板全球市占率22.5%,而其他竞争对手市占率均低于15%以下,其中预计Motus遮阳板全球市占率约12%左右,排名全球第二。公司并购Motus后,全球市占率有望达到35%左右,远高于其他竞争对手,算上市占率排名前列的安通林、部分日系厂商,全球CR3市占率基本高达65%左右,市场集中度较高。由于内外饰行业市场格局散乱、利润率较低的特点,众多国际零部件巨头出于自身发展考虑,纷纷剥离其内外饰件业务,对于规模弱小、品牌影响力不足的企业来说,由于全球车市低增长造成其生存环境进一步恶化,因此从竞争格局来看全球遮阳板行业将会出现“赢家通吃”的局面,行业寡头垄断的格局正逐步形成


一、遮阳板全球龙头


岱美股份成立于2001年,成立之初就开始获得通用别克凯越、君威等车型的遮阳板项目;2003年公司获得长春村长城汽车K1遮阳板项目,并在之后配套哈弗H6、H2等车型,同年开始为通用北美供货;2004年公司获得麦格纳GMT315遮阳板项目,同年通过麦格纳为克莱斯勒供货;同年公司通过安通林向长安福特配套遮阳板;2006年上海大众和一汽大众向公司采购遮阳板;2008年公司向大众墨西哥工厂供应遮阳板;2009年开始将遮阳板出口美国安通林;2012年公司成为大众MQB平台遮阳板主要供应商,同年公司作为一级供应商开始向长安福特供应遮阳板;2014年公司获得克莱斯勒K4(JEEP自由光)的遮阳板项目;2017年上交所上市,同年切入特斯拉配套体系;2018年收购Motus汽车遮阳板业务。





二、业务分析


2014-2019年,营业收入由19.96亿元增长至48.18亿元,复合增长率19.27%,19年同比增长12.74%,2020H1实现营收同比下降32.61%至16.65亿元;归母净利润由2.28亿元增长至6.25亿元,复合增长率22.35%,19年同比增长12.04%,2020H1实现归母净利润同比下降47.99%至1.61亿元;扣非归母净利润由2.22亿元增长至5.96亿元,复合增长率21.84%,19年同比增长12.71%,2020H1实现扣非归母净利润同比下降43.72%至1.51亿元;经营活动现金流由2.18亿元增长至4.39亿元,复合增长率15.03%,19年同比下降39.06%,2020H1实现经营活动现金流同比下降43.24%至1.86亿元。











分产品来看,2019年遮阳板实现营收同比增长28.38%至34.05亿元,占比72.35,毛利率增加1.15pp至29.83;头枕实现营收同比增长4.62%至8.80亿元,占比18.69%,毛利率减少0.94pp至35.22%;顶棚中央控制器实现营收同比下降51.98%至2.81亿元,占比5.98%,毛利率增加4.70pp至27.07%;其他实现营收同比增长6.76%至1.40亿元,占比2.97,毛利率增加6.47pp至25.11%。





2019年前五名客户销售额237,795.15万元,占年度销售总额49.36%。


三、核心指标


2014-2019年,毛利率由32.02%提高至17年高点37.05%,18年下降至28.72%,19年回升至30.43%;期间费用率由17.14%下降至16年14.82%,17年回升至16.32%,18年下降至低点10.92%,19年上涨至12.34%,其中销售费用率由7.17%下降至5.9%,管理费用率15年上涨至阶段高点9.9%,18年下降至低点6.18%,19年回升至6.52%,财务费用率维持在低位波动;利润率由11.4%提高至17年高点17.93%,18-19年下降至13%左右,加权ROE由25.54%提高至16年高点33.02%,随后逐年下降至18年低点17.29%,19年略微回升至17.85%。







四、杜邦分析







净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数


由图和数据可知,14-16年净资产收益率的提高主要是由于利润率的提高,17净资产收益率的下降主要是由于资产周转率和权益乘数下降所致,18-19年净资产收益率的下降主要是利润率和资产周转率的下降。


五、估值指标





PB 4.32,位于上市以来70分位值上方。


看点:


公司为全球遮阳板细分龙头企业,自制率较高,成本控制能力较强,短期Mouts遮阳板资产盈利改善预期强烈,长期通过资产整合带来的规模效应、制造工艺改进及客户资源的互补能够进一步巩固其竞争壁垒,从而维持遮阳板业务量价齐升趋势及反哺提升国内市场份额;除遮阳板外,公司积极拓展头枕、扶手、顶棚中央控制器等内饰件品类,由于内饰件市场较为成熟,行业规模巨大但较为分散,公司具有较强的成本控制优势基础、丰富的客户资源渠道,且头枕、扶手等与遮阳板工艺技术类似,具备复制遮阳板成功经验从而打开公司中长期成长空间

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