机械行业策略：拥抱顺周期，重视新技术，迎接工业品大航海时代

（报告出品方/作者：财通证券，佘炜超）1 政策持续发力，助推顺周期板块景气触底回升1.1 通用设备：通用自动化复苏在即，板块底部逐步清晰1.1.1

（报告出品方/作者：财通证券，佘炜超）

1 政策持续发力，助推顺周期板块景气触底回升

1.1 通用设备：通用自动化复苏在即，板块底部逐步清晰

1.1.1 通用自动化行业周期约为 3-4 年

通用自动化行业的周期约为 3-4 年。我们用叉车、金属切削机床、工业机器人的 产销量当月同比数据取平均值，作为通用设备产销量同比数据来进行分析。通用 设备过去十多年表现出明显的周期性。2009 年以来，我国通用自动化行业大致经 历了四轮周期，前几轮周期上行的主要驱动因素为：（1）2009-2011 年：“四万亿” 的投资刺激政策；（2）2012-2015 年：稳增长政策、地产支持政策等；（3）2016- 2019 年：供给侧改革；（4）2019 年四季度至今：信贷扩张，出口高增。

通用自动化行业 2016年至今的两轮周期分析（2016Q2-2018Q3上行，2018Q4- 2019Q3 下行，2019Q4-2021Q2 上行，2021Q3 至今下行）：

2016Q2-18Q3 上行：2016 年，供给侧改革持续推进，制造业逐步回暖，工业 自动化市场规模增速 2017 年提升至 16.5%。2017 年，苹果和宝马等企业在中 国加大投资，带动行业逐步复苏；2017Q1 起，我国出口金额较快增长；“一 带一路”基建项目陆续落地，制造业出口加快。

18Q4-19Q3 下行：2018 年，中美贸易战愈演愈烈，美国持续扩大征税范围的 力度，2018 年 8 月美国针对价值 2000 亿美元的中国商品，税率由原来宣称 要加征的 10%提高至 25%，对国内自动化行业造成较大冲击，行业逐步下行。 我国出口增速开始下滑；国内制造业整体景气度较弱。

2019Q4-2021Q2 上行：2019 年下半年部分关税豁免，信贷持续扩张，出口高 增带动通用自动化行业周期上行。2019 年 7 月，美国批准第六批关税豁免，涵盖了 362 项单独的排除请求，涉及非航空器燃气轮机部件、离心泵、潜水 器、汽车塑料储罐、独立制冰机、打桩机等商品。2020 年 1 月 4 日人民银行 下调存款准备金率 0.5 个百分点，为实体经济提供长期资金；1 月 31 日出台 3000 亿元专项再贷款政策；2 月底出台 5000 亿元再贷款再贴现政策，解决了 59 万家企业复工复产面临的债务偿还、资金周转和扩大融资等迫切问题；4 月下旬出台 1 万亿元再贷款再贴现政策，年底前执行完毕；3 月与 4 月连续 定向降准，多次适时下调政策利率，公开市场操作中标利率、MLF 操作中标 利率、1 年期 LPR 均再次下降 20 个基点，再贷款利率累计下降 50 个基点。 通过出台共 1.8 万亿再贷款政策，连续降准，多次下调利率等手段刺激经济， 降低企业融资成本，促进企业复产复工，增强工业自动化下游需求。2020 年 受到疫情影响，全球经济低迷，但国内复工状况良好，出口业务增长，全球 市占率快速提升；叠加信贷持续扩张，我国通用自动化行业景气度持续高涨。

2021Q3 至今下行：2021 年二季度后地产周期下行，制造业需求疲软导致通 用自动化周期下行。2020 年 8 月监管部门划定融资“三道红线”，于 2021 年 1 月 1 日正式实施，进入房企降杠杆阶段。2021 年，全国房地产调控持续收紧， 进入下半年，二手房停贷、行业效率下行、部分房企流动性紧张。2021 年下 半年后，我国制造业需求逐步减弱，通用自动化行业周期逐步下行。

机龄结构的合理化加快 2016 年后的两轮周期缩短，目前周期下行超过 1 年，接 近本轮下行周期的底部。2009 年“四万亿”投资刺激政策，导致了 2009-2011 年 销售了大量机械设备。2016 年后，机械设备逐步进入更新换代周期，存量设备更 新高峰期的来临、机龄结构的逐步合理化加快通用自动化行业周期缩短。2016Q2- 2019Q3、2019Q4 至今的这两轮周期均为 3 年左右，相较于前两轮周期均有所缩 短。目前本轮周期自 2021 年 Q3 开始已经下行 1 年左右时间，行业逐步接近本轮 下行周期底部，伴随着信贷的持续扩张，制造业需求有望逐步回暖，通用自动化 行业有望迎来新一轮景气上行周期。

1.1.2 信贷扩张，通用自动化行业有望逐步复苏

金融机构中长期贷款为通用自动化行业前瞻指标（提前 5 个月左右）。由于通用自 动化领域不同产品的周期具有一致性，我们以叉车数据为代表进行分析。对叉车 销量累计同比增速和金融机构中长期贷款余额同比增速进行相关性拟合，相关系 数为 0.41；但将中长期贷款余额同比增速延后 5 个月再进行拟合，相关系数提升 到 0.56；表明金融机构中长期贷款一般是滞后半年左右对通用自动化行业起到积 极作用。

新增人民币贷款亦是前瞻指标（提前 2 个月左右）。我们对叉车月度销量和新增人 民币贷款当月值进行相关性拟合，相关系数为 0.54；但将新增人民币贷款延后 2 个月再进行拟合，相关系数提升到 0.67；表明新增人民币贷款一般是滞后 2 个月 左右对通用自动化行业起到积极作用。

信贷数据明显好转：从中长期贷款数据上看，企（事）业单位中长期新增人民币 贷款增速连续 4 个月为正，2022 年 8、9、10、11 月的增速分别为 41.0%、94.1%、 111.1、115.6%。金融机构中长期贷款一般滞后半年左右对通用自动化行业起到积 极作用，信贷数据持续好转有望带动通用自动化行业进入新一轮景气周期。

贴息贷款等政策助推通用自动化行业景气回升。9 月 7 日，国务院常务会议提出 确定专项再贷款与财政贴息配套支持高校、医院、中小微企业等九大领域的设备 更新改造，扩市场需求、增发展后劲，贷款总额度高达 1.7 万亿元。9 月 28 日， 中国人民银行宣布设立设备更新改造专项再贷款，专项支持金融机构以不高于 3.2% 的利率向制造业、社会服务领域和中小微企业、个体工商户等设备更新改造提供 贷款，额度为 2000 亿元以上。贴息贷款虽然在执行上受限于时间上的阻碍，但总 体上有助于激发国内通用设备的更新和升级。11 月 28 日，证监会新闻发言人就 资本市场支持房地产市场平稳健康发展答记者问，证监会决定在股权融资方面调 整优化 5 项措施，并自即日起施行。房地产上下游产业链较广，对国民经济的影 响至关重要，国家针对地产领域出台一系列支持政策，对经济稳增长的预期强烈。 经济稳增长预期有望带来制造业投资持续回暖，通用设备等顺周期板块有望充分 受益。 通用自动化行业周期领先库存周期 1 年左右。通用自动化设备为资本品，主要为 下游扩产投资所用，处于产业链中游，与下游行业景气度和需求直接相关。通过 分析叉车等主要通用设备产销量增速数据与工业企业产成品存货增速的相关性， 若直接进行拟合，相关系数仅为 0.08，但将叉车销量增速数据滞后 11 个月后再与 工业企业产成品存货增速进行相关性拟合，相关系数提升至 0.66。表明通用自动 化需求周期领先库存周期 1 年左右。虽然目前仍处在主动去库存阶段，但通用自 动化行业的周期有望率先起来。

1.1.3 中观行业数据迎来边际好转

我国工业机器人月产量从 2022 年年中开始恢复，9 月和 10 月产量同比增长两位 数以上，8 月到 10 月份累计产量同比增速逐月改善，行业有比较明显的恢复态势。 日本工业机器人订单从 2022 年 6 月开始出现明显好转，2022 年 9 月订单总额为 71980 百万日元，同比增长 20.61%，工业机器人需求端呈现向好的变化。

2022 年 10 月，我国金属切削机床产量为 4.3 万台，同比下滑 8.3%，同比增速环 比连续第三个月改善，虽然行业仍然呈现一定压力，但是边际好转的趋势有所表 现。从企业端来看，国内数控机床领导企业，包括海天精工、科德数控、纽威数 控、创世纪、国盛智科等，订单均有好转迹象，但后续仍需观察，而新能源、出 口和高端机床相关业务呈现快速发展的态势。日本金属切削机床订单增速从 2021 年底开始放缓，目前仍然相对疲软。

1.1.4 俄乌冲突带来海外转单需求，国内制造业投资增速有望恢复

俄乌冲突使得欧洲能源价格暴涨，欧洲企业成本压力极大。欧盟是全球第三大经 济体，重工业发达，但能源自给率较低，在欧盟的能源体系中，大约 40%的天然 气、30%的原油、50%的煤炭均来自俄罗斯，欧洲拒绝使用俄罗斯天然气后，其能 源价格暴涨，欧洲制造业成本大幅提升。部分欧洲国际巨头逐步提升其产品价格， 山特维克可乐满于 2022 年 9 月 1 日开始实行 2023 年价格，全球范围内产品价格 将上涨约 8%；瓦尔特计划自 2022 年 10 月 1 日开始执行 2023 年价格表；轴承巨 头斯凯孚、舍弗勒等巨头也开始提价。

欧盟与俄罗斯贸易减少，中国受益于转单需求。俄罗斯与欧盟外贸体量巨大，2020 和 2021 年俄罗斯外贸额中欧盟分别占到 33.8%和 35.9%。然而，自 2022 年 2 月24 日俄乌冲突正式爆发后，欧盟已经对俄罗斯进行了八轮制裁。2022 年上半年， 欧盟对俄罗斯的商品出口总额从 2021 年的 411 亿欧元降至 284 亿欧元。根据全球 航运权威媒体《劳埃德船舶日报》公布的数据，2022 年第三季度驶入欧盟国家的 俄罗斯船只数量下降至 107 次，较 2021 年同期减少了 935 次，比例下跌近 90%。 欧盟限制不能出口到俄罗斯的产品包括尖端技术、特定机械和运输设备、能源工 业设备、航空航天产品和技术、海上导航产品和无线电通信技术等；俄罗斯可能 转向从中国进口相关商品。2022 年第三季度驶入中国港口的俄罗斯船只数量达到 了 391 次，比上一年同期增长 17%。

中国成为欧洲投资的重点区域，国内制造业拥有额外成长驱动力。俄乌冲突开始 以来，欧洲巨头在中国的投资更为明显，3 月，荷兰飞利浦投资 100 亿在安徽滁 州建立空调产研基地；6 月，德国奥迪投资超 300 亿元在长春建设其首个新能源 汽车生产基地；7 月，法国空中客车公司投资 60 亿在成都建设其飞机全生命周期 服务项目；9 月，德国巴斯夫投资 100 亿欧元在湛江建设一体化基地；9 月，宝马 集团投资 150 亿元，在沈阳建设纯电动汽车新工厂。11 月，德国总理朔尔茨访华， 并且率领了 12 名德国企业代表，包括大众汽车总裁、西门子总裁、默克集团首席 执行官、德意志银行首席执行官和巴斯夫首席执行官等，未来德国企业或将在国 内持续投资，给国内制造业带来勃勃生机。

1.1.5 重点赛道与公司

（1）数控机床：国产化替代与海外转单支撑行业成长

数控机床被称为“工业母机”，是制造业的核心装备，国产化率提升、数控化率提 升、海外订单转移以及新能源等新兴行业爆发均给行业带来了成长机遇。目前国 内高端数控机床需要大量进口，数控系统、丝杠、导轨等核心部件也严重依赖进 口，还具备较大的国产化替代空间。国内数控化率还低于全球水平，随着国内制 造业持续升级，数控机床行业将持续增长。受到俄乌冲突影响，海外部分订单需 求转移到中国，国内纽威数控、拓斯达等公司受益明显。

（2）数控刀具：中高端数控刀片正处于国产替代关键时期

2021 年国内数控刀具市场规模约 477 亿元，刀具作为工业耗材，波动性相对较小。 2021 年我国硬质合金刀片进口规模约 90 亿，国产化率约 37.3%，整体硬质合金刀 具进口规模约 48 亿，国产化率约 58.7%，国内数控刀具国产化率还处于较低水 准。目前国内刀具企业竞争力还弱于欧美和日韩企业，但总体产品性能已经接近 于日韩品牌，正处于国产化替代关键时期。国内欧科亿、华锐精密、中钨高新等 核心数控刀具企业近年来均有扩产，并将在今年和明年开始释放产能。

（3）工业机器人&其他通用设备：受益于行业复苏，新能源行业应用带来机遇

国内工业机器人第一梯队仍然是外资品牌，埃斯顿、汇川、埃夫特、新时代等企 业正逐步追赶，得益于国内新能源行业快速发展，埃斯顿、汇川等企业的工业机 器人业务发展迅速。 通用设备与制造业景气度关联度较高，今年通用减速机、空压机等通用设备的企 业业绩普遍下滑，但是随着制造业的回暖，相关企业有望迎来强势复苏。

（4）工控：国产化窗口和下游多样化增强逆周期性

长期来看，在人口红利消失、制造业转型升级的时代背景下，我国工控自动化市 场依然具备较高的成长性。短期来看，国产化窗口和下游多样化均将增强工控行 业的逆周期性，伴随着国内经济稳定恢复、政策红利持续释放，下游制造业投资 信心有望逐步回暖，工控自动化市场有望迎来新一轮景气周期。国产品牌快速响 应、成本、服务等优势突出，并在产品性能、技术水平等方面不断缩小与外资品 牌的差距，且保供能力突出，我国工控行业逐步进入加速进口替代阶段，国产品 牌市场份额由 2009 年的 24.8%提升至 2021 年的 43.0%。

（5）FA：自动化零部件“工业超市”，一站式供应前景可期

怡合达是我国 FA 工厂自动化零部件一站式供应龙头企业，在标准设定、产品开 发、供应链管理、平台化运营、信息与数字化能力等领域已形成较强竞争优势。 能够不断为客户提供高品质、低成本、短交期的产品，有效解决客户设计耗时长、 采购效率低、采购成本高、品质不可控、交期不准时等行业痛点。覆盖和快速满 足市场容量广阔的长尾需求。另外，公司积极拓展 FB 等新业务，一方面可以满足下游客户来图定制的需求，另一方面也可以充分利用社会闲置资源，提升周边供 应商的机床加工率。新业务有望成为公司未来业绩增长的新引擎。

（6）叉车：电动化趋势愈发明显，海外出口快速增长

近年来新能源叉车发展迅速，1 类车占比持续提升，4、5 类车占比逐步下降；1 类 车单价较同吨位 4、5 类车高一倍左右，且毛利率水平较高，1 类车占比提升有望 带来叉车企业盈利能力逐步回升；安徽合力和杭叉集团作为叉车行业双龙头，其 电动叉车技术水平领先行业，未来市场份额有望持续提升。此外，在俄乌冲突和 欧洲能源危机等因素的影响下，外资品牌供应受阻，交付周期大幅延长；但国产 品牌保供能力突出，在海外的拓展持续加快；叠加国产品牌在海外的业务布局逐 步完善，叉车出口有望保持快速增长。在钢材等原材料价格下降和业务结构变化 的影响下，叉车企业盈利能力逐步提升。

1.2 工程机械：稳增长政策持续加码，行业需求有望迎来边际改善

稳增长政策有望持续发力。2022 年以来，我国政府出台了一系列政策促进经济稳 健发展。5 月 31 日，国务院印发《扎实稳住经济一揽子政策措施》，提出 6 个方 面 33 项措施，统筹发展和安全，努力实现全年经济社会发展预期目标。此后多次 国常会均强调部署抓实抓好稳经济一揽子政策和接续措施全面落地见效，巩固经 济回稳向上基础；决定向地方派出督导工作组，促前期已出台政策措施切实落地。 前期推出财政金融政策支持重大项目建设、设备更新改造，是促投资带消费、稳 经济调结构的重要举措，政策效应逐步显现。 基建投资的逆周期调节作用逐步凸显，房地产调控政策持续宽松。2022 年 1-10 月， 基建固定资产投资同比增长 11.4%，增速持续回升。前三季度，地方政府专项债 券发行额达 4.4 万亿元，同比增长 30.6%；地方政府专项债券发行进度明显快于往 年，大型项目开工有望提速。年初以来，房地产调控政策持续宽松，分别从支持 合理购房需求及扩大土地市场项目盈利着手，双方面改善房地产市场供需双弱的 下行趋势。11 月 28 日，证监会新闻发言人就资本市场支持房地产市场平稳健康 发展答记者问，证监会决定在股权融资方面调整优化 5 项措施，并自即日起施行； 房地产信贷、债券、股权政策“三支箭”齐发，有望进一步激发房地产市场发展 活力。2022 年 1-10 月，房地产开发投资完成额同比降低 8.8%，新开工面积同比 降低 37.8%，新开工面积持续负增长。房地产作为工程机械行业的重要下游领域， 地产政策的边际放松有望进一步带动工程机械行业需求回暖。

2023 年挖机销售有望平稳增长。2022 年 1-11 月，挖机销售 24.5 万台，同比降低 23.3%；其中 11 月销售 2.4 万台，同比增长 15.8%。7 月挖机销量同比增速首次出 现转正，11 月持续正增长；主要厂商开工率、开工小时数同比逐步转正。稳增长 政策逐步落地和低基数因素影响，工程机械行业逐步迎来边际改善。我们预计 2023 年挖机销售有望继续保持平稳增长。

出口海外及机器代人成为平滑行业周期性波动的重要力量。2022 年 1-11 月，挖 机出口 9.9 万台，同比增长 64.9%，出口占比提升至 40.4%；其中 11 月出口 9282 台，同比增长 44.4%。我们认为伴随着国内主机厂在海外市场的不断拓展，国产 品牌在海外市场份额的持续提升，工程机械出口增速有望持续稳健增长，出口海 外有望成为我国工程机械行业平滑周期性波动的重要力量。此外，工程机械对体 力劳动者的替代作用逐步凸显，小微挖等工程机械产品在农村市场的应用逐步增多，应用领域的不断拓展也将为行业带来新的增量。12 月 1 日，挖机等非道路移 动机械切换为“国四”排放标准，切换后“国三”标准的新机将不能销售。我们认为 国标切换有望加快老旧设备的更新换代进程，进而对挖机销售带来一定提振作用。

1.3 食品包装机械：新品类+新场景应用催动整线需求，通用复苏或带 来业绩弹性

酒业高质量发展推动产业结构升级，自动化改造催生设备需求。1）白酒行业集中 度进一步提升，供给侧结构性改革持续深化，行业市场份额继续向优势品牌、优 势产能和优势产区集中，2）消费结构进一步升级，居民可支配收入持续增加，高 质量的白酒消费需求将驱动优质、优势名酒发展。综上，酒业高质量发展推动产 业结构升级，自动化改造催生设备需求。根据国家统计局数据，2021 年白酒产量 约为 715.6 万吨。假设一瓶酒容量约为 500ml，一台产线的效率为 15000 瓶/小时， 产线工作 350 天，1 天 12 小时，计算可得产线的需求数量为 227 条，假设单挑产 线价值量约为 0.7 亿元，预计包装设备市场空间约为 159 亿元。

常温乳制品是我国乳制品市场的主要产品类型。根据阳光乳业招股说明书引用的 《乳制品行业 2019 年回顾及 2020 上半年运行情况》，2019 年中国液态奶产品结 构中，巴氏杀菌乳（低温乳）占 6.4%，灭菌乳占 42.0%，发酵乳占 33.8%，调制 乳占 17.8%，总体来说乳制品消费结构相对单一，以液态乳为主，其中低温乳占 比较低。

无菌包装在不添加防腐剂的前提下，使液态奶可以长途运输而不变质。我国地域 辽阔，原奶产地主要集中在北方。根据《中国统计年鉴》，2019 年，牛奶产量最大 的三个省份内蒙古、黑龙江和河北总产量为 1,483.70万吨，占全国总产量的 46.35%。而南方也有巨大的牛奶市场需求，中国乳品市场存在着把大量产于北方的液态奶 运到南方市场的实际需求。中国大部分地区冷链物流系统尚不发达且运输距离较 长，而无菌包装产品无需冷链运输和保存，且保质期长，有助于企业以较低的成 本将液体食品运输至较远的地方以扩大销售区域、实现规模化生产。 消费升级，“钻石包”、“金属包”新品类无菌包装带动设备需求。年轻消费者逐渐 成为乳业和非碳酸饮料的主力消费者，该消费群体对产品包装的精美程度追求逐 渐提高。为了迎合消费者的消费习惯，乳业和非碳酸饮料企业不断推出更高端和 更多元的产品。乳业和非碳酸饮料产品开发的多样性将最终推动无菌包装的创新， 带来设备端需求。

预计至 2024 年软饮料市场规模达万亿级别，催生灌装设备需求。软饮料是指酒精 含量低于 0.5%（质量比）的天然或人工配制的盈利。随着人均可支配收入的提高 叠加消费升级，软饮料市场规模持续增长。根据弗若斯特沙利文报告，中国软饮 料市场规模从 2014 年的 743.3 亿元，增长至 2019 年的 991.4 亿元，CAGR+5.9%， 预计至 2024 年，中国软饮料市场规模价格达 13230 亿元，CAGR+5.9%。其中按 2019 年市场规模从大到小依次排列，软饮料的十个类别分别为包装饮用水、蛋白 饮料、果汁饮料、功能饮料、固体饮料、碳酸饮料、茶饮料、植物饮料、风味饮 料和咖啡饮料等。不同的软饮料类别因其品种、包装形式和工艺不同，催生了灌 装设备的需求。

全球包装设备需求市场空间广阔，预计至 2023 年约为 604 亿美元。根据《GLOBAL PACKAGING MACHINERY》，The Freedonia Group,Inc 数据，2019 年全球包装设 备需求市场空间约为 445 亿美元，预计到 2023 年全球将达到 604 亿美元的需求 规模。白酒、乳品、饮料等行业的新品类和新场景拓展将持续推动设整线备需求， 随着未来通用行业复苏，中小客户对市场信心逐步上升，单机需求也会相应回暖， 带来业绩弹性。

2 新能源领域重视新技术创造新需求

2.1 光伏设备：硅料降价，需求加速释放带来产线扩张；设备先行，订 单有望创新高

2.1.1 Topcon 设备：头部企业不断技术创新迭代，Topcon 加速市场渗透

2022 年 11 月中旬硅料价格迎来拐点。硅料产能规模遭遇 2019-2020 长达近两年 的萎缩期后，自 2021 年起逐步提升，2022 年硅料产能规模迎来较大幅度提升。 作为供需关系演化的结果，已经充分折射在硅料价格端。

硅料降价、硅片及其他环节同比降价的情况已经出现，硅料利润现进一步向制造 产业链转移，电池片企业、组件等主产业链利润均有上修。今年国内光伏装机量 继续大幅攀升，装机结构方面，户用、工商业分布、集中式三分天下。为完成“十 四五规划”预计明年规模集中式电站项目将进一步启动。

N 型电池后续有望成为主流产品，尽管 PERC 仍然是短期内主流的电池技术，但 是 PERC 电池越来越迫近其理论极限的事实终究说明电池技术正面临新的技术拐点。目前关于 PERC 后的下一代电池技术讨论主要集中在 N 型 Topcon 和 HJT 上， 两种电池虽然不是非此即彼的关系，但是电池效率提升和成本降低的进步速度将 决定二者谁将率先占据 PERC 后产能扩张的高点。相关的设备公司先行，有望带 来企业营收再创新高。

2.1.2 薄片化、细线化加速钨丝金刚线替代

硅片切割是光伏硅片制造的核心工序之一，大尺寸、薄片化在产业链降本方面优 势突出，确立了硅片环节的核心技术趋势。硅片薄片化：当前硅料价格高企，薄 片化是目前硅片产业降本的方向，优势包括 (1)单位硅棒出片数提升，可摊薄硅成 本 (2) 薄硅片柔韧性较好，为柔性组件提供了可能 (3) 薄片化切割能够有效减少 硅料损耗。金刚线细线化：(1) 金刚线线径越细，锯缝越小，切割时产生的锯缝硅 料损失越少，同样一根硅棒可切割加工出的硅片数量越多。(2) 金刚线越细，固结 在钢线基体上的金刚石微粉颗粒越小，切割加工时对硅片的表面损伤越小，硅片 表面质量越好。

装机需求的提升带来硅片的需求激增，而金刚线作为硅片制作的主辅材，其需求 势必增长明显；硅片耗线量方面，当前 182 主流的综合耗线量约 3.5-4m/片，210 综合耗线量 4.8-5.3m/片，折合单瓦耗线量约为 0.46-0.53 米，从而预估 2022 年全 年单 GW 耗线量为 50 万公里。后续随着细线化的进一步推进，预估每年单 GW 耗线量增长 5 万公里。光伏装机量的提升以及叠加细线化的推进，2022 年相较 2021 年金刚线的需求将出现一个较大的增长，预估 2022 年金刚线的需求将达到 1.59 亿公里，2023 年金刚线的需求将突破 2.57 亿公里。

高碳钢丝细线化接近极限，钨丝具备更大细线化空间。钨丝是一种新型材质，具 备韧性高、可加工极细、切割性能好等优势。钨丝线径可以做到 30μm 以下，且 可以形成对碳钢线 10μm 的线径优势，更适应金刚线细线化和硅片薄片化需求。 但钨丝对碳钢线的替代仍存在限制，主要包括（1）钨丝供应存在瓶颈，目前上游 企业开启扩产，供给端压力有待进一步缓释。（2）另一方面，钨丝当前价格仍较 高，钨丝金刚线的价格是碳钢丝金刚线的 2-3 倍左右。

2.1.3 电镀铜有望助推 HJT 突破丝印壁垒，重铸核心优势

去银化新型技术，助力 N 型时代降本光伏电池成本差异主要体现在非硅成本，在 N 型电池时代，银浆占成本比重提升明显。低银化和去银化成行业降本重要方向， 除银包铜等新型浆料外，激光转印、电镀铜等金属化工艺逐步进入产业化量产阶 段。电镀铜制备铜栅线替代传统丝网印刷银浆的电极化方式，提效降本优势明显： 1）铜栅线电阻率一般比银栅线低 2-3 倍，且电极形态较好，线宽可以做到 20μm 以下，能够降低电极遮挡损耗和接触损耗。2）通过栅线材料的变化，直接解决光 伏电池片成本中银浆成本占比较高的问题，对 N 型电池降本效应更为突出。同时， 双面电镀制造效率明显提升。

电镀技术优劣势均非常明显，优势在于：1）可以通过电镀贱金属铜完全替代贵金 属银浆，材料成本价格低廉；2）可实现更细的栅线和低接触电阻，从而创造更高 的电池转换效率；3）可实现双面电镀，电池正背面金属化可以同时完成。 劣势在于：1）相较于传统丝印，电镀铜工艺流程较长，设备工艺成本及良率控制 方面相对有劣势；2）电镀工艺中铜更容易氧化，过程中涉及湿化学，拉力难以控 制；3）电镀液存在各种重金属、含氮废液、干膜废弃物，处理麻烦且环保成本较 高，随着国内环保政策收紧，电镀项目的环评审批将面临困难。 虽然电镀铜技术在半导体行业已比较成熟，且国外相关研究机构也对光伏电池电 镀铜技术进行过可行性研究分析，但在实际投入产线运用过程中现在还是有许多 更深层次的技术难点。

2.2 锂电设备：新技术驱动强变革，复合集流体、大圆柱等带来新需求

新能源汽车保持高景气度，动力电池需求旺盛。根据中汽协统计数据，2021 年国 内新能源汽车销量为 350.7 万辆，同比增长 165.1%，渗透率为 13.4%。2022 年 Q1- 3，国内新能源车销量为 456.7 万辆，同比增长 112.7%，渗透率为 23.5%。根据 GGII 预测，2022 年全年新能源汽车销量有望超 650 万辆，2020-2025 年均复合增 长率高达 47.2%，将进一步带动动力电池需求进一步增长。根据中国汽车动力电 池产业联盟数据，2021 年国内动力电池累计装机量约为 154.5GWh，同比增长 142.8%。如按照单车带电量为 50Wh 计算，我们预计 2022 年国内动力电池装机量 为 325GWh，同比增长 110.4%。根据起点锂电大数据公众号援引央视财经的数据 显示，我国已连续五年成为全球最大的锂电池消费市场；到 2025 年，全球动力电 池出货量将超过 1TWh，动力电池将形成万亿级市场规模。

核心电池厂迎来扩产潮，加速推进产能释放。为满足持续增长的订单需求，电池 厂下半年以来持续在国内外新建产能基地，扩张高端优质动力电池产能，加速推 进产能释放，积极抢占全球市场份额。据起点锂电不完全统计，自 6 月份至今， 宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、蜂巢能源、孚能科技等电池企业仅新签约投建 项目就达 28 笔，扩产规模超 700GWh，投资总金额远超 2500 亿元。在 28 笔动力 /储能电池投建项目中，从投资额来看，新签约项目投资基本超 50 亿元，大多数 项目投资额已超百亿，产能规划也迈向 50GWh 乃至 100GWh 级别。同时，TOP10 动力电池企业仍是此次扩产的主力军。可以看到，仅宁德时代、中创新航、国轩 高科、蜂巢能源、亿纬锂能、欣旺达、孚能科技 7 家动力电池企业扩产产能就超 过了 364GWh。

新技术之一：复合集流体具高安全性、高能量密度优势，能够有效解决电池热失 控难题。复合集流体是以 PET 等原料膜作为基膜经过真空镀膜等工艺，将其双 面堆积上铜/铝分子的复合材料。与传统集流体相比，复合集流体采用“金属-高分 子-金属”三层复合结构，具备高安全性、高能量密度、低成本等优势，具体如下： 1）高安全：传统技术仅能对内短路起到延缓作用，而且以牺牲电池能量密度为代 价。而复合集流体中间的高分子基材具有阻燃特性，其金属导电层较薄，短路时 会如保险丝般熔断，在热失控前快速融化，电池损坏仅局限于刺穿位点形成“点 断路”。 2）高比能：复合集流体中间层采用轻量化高分子材料，重量比纯金属集流体降低 50%-80%。随着重量占比降低、电池内活性物质占比增加，能量密度可提升 5%- 10%。 3）长寿命：高分子材料围绕电池内活性物质层形成层状环形海绵结构，在充放电 过程中，可吸收极片活性物质层锂离子嵌入脱出产生的膨胀-收缩应力，从而保持 极片界面长期完整性，使循环寿命提升 5%。 4）强兼容：传统集流体直接升级为复合集流体不会影响原有电池内部电化学反应， 因此复合集流体可运用于各种规格、不同体系的动力电池（但由于 PET 材料的引 入，电池制造需新增工序）。

复合集流体按正负极分为正极的复合铝箔、负极的复合铜箔，从产业进程看，复 合铜箔的进程正不断加快，产业化前夜已至，复合铝箔已经实现量产

①复合铜箔：进程不断加快，产业化前夜已至。包括诺德股份、腾胜科技、东威 科技、金美新材料、汉嵙新材等 10 余家企业都在持续加大复合铜箔的研发力度。 据不完全统计，2021 年后的产业进展有：万顺新材研发的电池负极载体铜膜目前 已送样；双星新材的复合铜箔 2022 第一季度已送样中韩多家下游电池厂；宝明科 技在 2022 年 7 月公告投资 60 亿元在江西赣州建设锂电池复合铜箔产能；国内最 早布局复合箔领域的金美新材料，其子公司重庆金美已实现复合铜箔/铝箔的小批 量生产；诺德股份去年 11 月表示，其复合铜箔产品已在下游客户小批量试用， 2022 年 7 月公告拟 2.49 元入股铜箔设备供应商道森股份；2022 年 7 月，方邦股 份表示在 PET 复合铜箔领域进行了研发布局，但尚处于早期阶段；东威科技今年 8 月公告与核心客户签署 5 亿元“双边夹卷式水平镀膜设备”框架协议，其磁控 溅射卷绕镀膜设备预计于下月月初发货。GGII 认为，尽管当前复合箔尚存在设备 与工艺瓶颈以及下游锂电池配套瓶颈，但是随着各企业近几年不断的技术研发、 设备改造、产线调试、试产试用验证，预计未来两年复合箔有望开始批量商业化 应用。

②复合铝箔：重庆金美已实现复合铝箔量产，供货宁德时代三元高镍电池。重庆 金美宣布实现 8 微米复合铝箔量产，这是我国第一家公开宣布实现复合集流体量 产的企业，相关产品已实现对全球动力电池龙头企业宁德时代的供货。复合铝箔 两大核心竞争力为安全性和能量密度，指标领先于目前市场上所有纯金属集流体 产品。复合集流体技术是一种材料创新，它能够在发生内短路时起到保险丝的作 用，在全球率先攻克了高镍三元电池内短路引发热失控的安全痛点，化解了动力 电池致命问题。目前该产品完全达到了下游电池龙头客户的各类指标要求，正处 于量产爬坡阶段。

新技术之二：大圆柱具备单体容量更大，续航提升较多，成本下降明显等优势。 随着特斯拉发布 4680 大圆柱电池以来，大圆柱电池逐步成为行业热点，各大企业 纷纷布局。4680 电池是直径 48mm、高度 80mm 的新型圆柱电池，其在结构上实 现体积增大，并采用无极耳设计使得导电涂层与电池端盖接触，降低内阻、增大 接触面积提升散热能力。4680 电池主要优势在于单体容量提升近 5 倍；电池外径 增加下外壳增重不明显，内部活性物质占比提升，能量密度增加；续航能力提升 16%；结构件、焊接数量减少使得 4680 比 21700 成本下降约 20%。

大圆柱有望大幅增加激光焊接、预镀镍钢壳需求量。

①大圆柱对激光工艺要求更高且大幅提升激光焊接需求：4680 电池采用全极耳工 艺，打破了传统电池一正一负两个极耳的模式，其工艺难点在于极耳形态不受控， 易发生短路，制造时两段封闭，电解液渗入阻碍大，并且多极耳很难折叠整齐， 对激光工艺要求更高。相比方形电池，大圆柱的全极耳所需的面焊，其激光焊接 工序从 5 道增加至 7 道；从小圆柱电池看，单 GWh 相较于 18650 和 21700 电池 产线增加 5 台焊接设备。结合上述情况，我们认为，4680 大圆柱的激光焊接需求 相比方形电池、小圆柱电池有望增长。

②大圆柱驱动预镀镍钢壳需求增长迅速：4680 放量促进圆柱电池占比提升，预镀 镍替代后镀镍是产业趋势。预镀镍较后镀镍钢壳镀层更均匀，有利于电芯一致性 的控制，且在弯曲加工时不易发生电镀层的龟裂、掉镍粉带来安全问题。4680 大 圆柱钢壳结构，对基负极体积膨胀的容忍性很高，也适合未来的需求。

2.3 海上风电快速发展，风机大型化与产业国产化带来挑战与机遇

2.3.1 短期装机受疫情影响，招投标指引行业成长性

2022 年风电装机受到疫情影响，三季度陆风装机占比接近 90%。截止 2022 年 10 月，我国风电累计装机容量约为 3.5 亿千瓦，同比增长 16.6%， 2022 年 1~10 月， 我国新增风电装机量约 21.14GW，同比增长 10.1%，我国风电装机容量持续增长。 由于国内疫情多点爆发，国内风电装机工作受到一定阻碍，装机速度低于较低。 我国三季度新增并网装机以陆上风电为主，陆上风电新增装机 1800 万千瓦、海上 风电新增装机 124 万千瓦，陆上风电新增装机占风电新增装机的 89.4%。

招标与中标大幅增长，明年或迎来强势爆发。根据风芒能源数据，2022 年 1-9 月， 已有 339 个项目共计 67.494GW 风机采购招标启动，其中包括 29 个共计约 12.92GW 海上风电项目，去年全年风机招标量为 60GW 左右，去年同期招标量约 41.9GW，今年前三季度招标量已经超过去年全年。从中标数据上看，根据风电头 条数据，2022 年 1~9 月，我国风电主机中标总计约 77.4GW（包括 10.5GW 的招 标协议），巨大的招标和中标数据表明年风电装机量也将有大幅提升。

海上风电规划逐步推出，成长确定性高。根据 GWEC 数据，2021~2025 年全球风 电新增装机量复合增速为 6.6%，年均新增装机量超过 110GW；预计全球陆上风 电复合增速为 6.1%，年均新增装机量为 93.3GW；预计海上风电新增装机量复合 增速有望达到 8.3%，年均新增装机量预计可超过 18.1GW，2026 年有望达到 31.4GW，未来海风的增速将明显高于陆上风电。根据风芒能源数据，目前已出炉 的沿海省市海上风电“十四五”规划接近 200GW，年均新增装机量高达 40GW， 远超历史装机水平，其中广东省潮州市“十四五”规划海上风电 43.3GW，福建漳 州海上风电近远景规划 50GW，江苏盐城“十四五”规划海上风电 33GW。2022 年 由于是海风抢装后第一年，叠加疫情影响海上施工安装，海风装机量较少，但目 前海风风机中标超过 16.5GW，明年装机量预期会大幅提升。

2.3.2 风机大型化发展给产业带来更多挑战与机遇

风机大型化是降低风力发电成本的重要方式。理论上，风电机组单机功率愈大， 每千瓦风电成本越低，因此目前风电机组正向着增大单机容量、减轻单位千瓦重 量、提高转换效率发展。根据运达股份年报数据，近 5 年来，更大叶轮、更高塔 架机型的快速发展，推动风电的度电成本大幅下降 30%以上。 风机大型发展趋势明显，国内海上风电机组正逐步向 10MW 以上发展。早期我国 风电机组以 600KW、750KW 的机组为主流机型，2008 年以后 1.5MW/2.0MW、 2.5MW 风机开始成为主流。2020 年我国新增装机主要 2MW 以上为主，2MW 以 下占比只有 1%；2021 年我国新增风电平均单价容量为 3514KW，相对 2017 年增 长 67%，其中陆上风电平均单价容量为 3114KW，海上风电机组平均单价容量为 5563KW，风机大型趋势明显。2021 年整机公开市场共推出 46 款陆上新机型，其 中单机容量介于 4~5MW 间的机型占比 35%，单机容量介于 5~6MW 间的机型占 比 35%，单机容量大于 6MW 的机型占比 13%，而海上风电机组逐渐形成 7MW、 9MW、12MW 平台等大容量梯次序列。海上风电度电成本相对较高，海风大型化 是重要的发展趋势。

风机大型化对主机、叶片、锻铸件、轴承、桩基等核心部件均提出更高的要求， 也带来了新的发展机遇。在叶片领域，风电机组大型化需要更长的风电叶片，叶 片材料、模具和工艺等需要作出改进。在风电机组领域，海上风电的发展使得半 直驱式和直驱式的市场逐步扩大，并且逐步确立了海上风电的主导地位；在风电 轴承领域，单列圆锥主轴轴承、大兆瓦齿轮箱轴承、三排圆柱滚子变桨轴承、滑 动轴承等技术正在逐步研发和应用；在桩基等环节，大尺寸的塔筒和基础桩需求 快速增长，同时导管架、漂浮式基础等深远海技术也将逐步得到应用；在主轴市 场，未来应对机组大型化的趋势，铸造主轴开始得到应用，可有效降低机组重量。

2.3.3 风机轴承正处于国产化替代关键时期

风电轴承是风电机组核心部件，行业盈利能力处于较高水平。风电轴承的功能是 支撑旋转轴或其他运动体，引导转动或者移动运动并承受由轴或轴上零件传递而 来的载荷，其精度、性能、寿命和可靠性对主机的使用性能和可靠性有决定性的 作用。风电轴承是风电机组的核心部件，占风电机组成本的 7~8%，是风电机组的 核心部件。由于风电轴承的技术壁垒较高，其盈利能力也较强。

风电轴承的国产化替代仍然是主旋律，国产化替代也可有效降低成本。2006 年， 国家发改委出台“风电设备国产化率 70%”的政策，国内轴承企业开始进行技术攻 克。近年来我国风电轴承国产化替代持续进行并取得一定成效，2022 年我国偏航 轴承国产化率约 63%，变桨轴承国产化率约 87%，主轴轴承国产化率约 33%，齿 轮箱箱和发电机轴承国产化率均低于 1%。我国风电主轴轴承、齿轮箱轴承和发电 机轴承还有巨大的国产化替代空间，国内天马、洛轴、新强联、瓦轴、恒润股份、 大冶轴、京冶轴承、洛轴所等企业正逐步攻克该市场。根据北极星风力发电网数 据，以双馈型机组主轴承为例，3-4MW 国外品牌轴承单价 22 万元,国内品牌 13 万 元；4-5MW 国外品牌 25 万元，国内品牌 15 万元；5-6MW 国外品牌 42 万元，国 内品牌 25 万元，国产品牌轴承价格明显低于海外水平，可有效降低业主的建设成 本。

风电轴承“以滑代滚”趋势逐步显现。风电行业正朝着更大功率、更低成本的方 向发展，使用滑动轴承代替滚动轴承是风电行业未来重要的技术发展方向。风轮 直径每增加 10%，整机发电量将提高 8%以上，因此发展超大型风电机组是实现 风电平价上网的有效措施之一。近年来，风电机组超大型化趋势明显，陆上风电 机组单机容量从 1.5-2.0MW 逐步发展到 4.0-6.0MW，单机容量的增加使得主轴承 载情况复杂、设计难度增加。以 10MW 以上超大功率风电齿轮箱为例：滚动轴承 的轴承径向尺寸过大，容易导致轴承外圈、滚道和滚珠的疲劳剥落、磨损等故障 率增加。而滑动轴承具有径向尺寸小、承载能力强、成本低等优点，可应用于风 电主轴承齿轮箱，提高风电齿轮箱扭矩密度，降低单位扭矩成本。因此，“以滑代 滚”是未来超大功率风电齿轮箱降本增效最具潜力的解决方案，对我国实现风电 高端轴承国产化、风电平价上网和“30·60”双碳目标具有重大意义。

3 工业品出海有希望成为一大预期差：外部环境逐步 向好，海外工业品出口步入快车道

3.1 成本端逐步改善，出口业务盈利能力逐步提升

2022 年以来航运价格步入下行通道。2020 年受海外疫情持续蔓延影响，全球海运 运力承压严重，海运供需矛盾在 2021 年进一步加剧；叠加海外港口拥挤堵塞问 题，中国出口集装箱运价指数（CCFI）、巴拿马型运费指数（BPI）和好望角型运 费指数（BCI）均在 2021 年创下近十年新高。2021 年，航运价格大幅上涨，出口 型企业航运成本大幅提升，对利润率水平造成较大影响。2021 年，CCFI（中国出 口集装箱运价指数）美西航线价格指数上涨 95.2%、美东航线价格指数上涨 95.4%、 欧洲航线价格指数上涨 120.6%。但自 2022 年 2 月份以来，航运价格逐步进入下 行通道，10 月份以来进入加速下滑态势。CCFI 美西航线、美东航线、欧洲航线目 前（2022 年 12 月 2 日）价格指数相较于 2 月高点（2022 年 2 月 11 日）分别下降 66.2%、44.4%、63.1%。航运价格持续下行将对出口企业物流成本产生积极影响， 有利于企业提高产品出口竞争力，开拓国际市场。

多重因素促进人民币贬值，出口型企业汇兑收益大幅增加。美元兑人民币汇率报 价从 2022 年 2 月 28 日最低点 6.31 提升至 11 月 3 日的 7.32，近期有一定回落趋 势。同时欧元兑人民币汇率亦出现回升，截至 2022 年 12 月 5 日欧元兑人民币即 期汇率为 7.3。俄乌和谈曲折与长期化，全球通胀水平高居不下，美元指数在美联 储不断加速的加息强预期之下快速上扬、中美利差大幅收窄等一系列因素，纷纷加剧人民币汇率贬值波动。人民币贬值为出口型企业带来较高的汇兑收益，2022 年上半年，得邦照明、浙江鼎力、捷昌驱动、银都股份、春风动力、浩洋股份等 出口型企业汇兑收益均实现大幅增加。 美国加息放缓，长端利率或将下行。为应对高通胀，美联储今年已多次加息，其 中 6 月、7 月、9 月和 11 月加息的幅度均为 75 个基点。鲍威尔表示，美联储可能 会“最早在 12 月份”放缓加息的速度。12 月 1 日，美联储负责金融监管的副主席 巴尔也表示，放缓加息是合理的，且可能最早将于美联储 12 月利率决议上出现， 但这不应被误认为美联储打压通胀的决心有所减弱。美联储加息放缓和人民币被 动贬值压力缓解，两者对国内利率的约束有望放松。经历了 9 月下旬的快速上行 之后，中长端利率基本回到或接近降息前位置。

出口型企业盈利能力基本呈现逐步提升趋势。2022 年第三季度，浩洋股份、浙江 鼎力、春风动力、得邦照明毛利率分别为 51.3%、32.4%、26.4%、15.5%，分别同 比提升 5.9、5.9、4.3、0.3pct。浩洋股份、浙江鼎力、捷昌驱动、春风动力净利率 分别为 35.5%、24.7%、14.0%、7.5%，分别同比提升 6.6、9.0、7.3、2.6pct。在航 运成本逐步下降的背景下，我们预计 2023 年出口型企业盈利能力有望进一步提 升。

3.2 欧洲能源危机加剧，国产品牌出口业务快速增长

俄乌冲突、西方对俄制裁等因素导致欧洲能源危机加剧。俄罗斯在天然气、石油 和煤炭领域均是欧洲的第一大进口来源国。2021 年，来自俄罗斯的天然气、原油 和煤炭占欧洲进口份额分别达 45%、27%、46%，而俄罗斯 74%的天然气、49%的 石油和 32%的煤炭出口流向欧洲。欧洲对俄管道天然气形成高度的刚性依赖，难 以找到替代供应方。另外，美西方对俄能源领域的制裁主要采取禁止或减少进口、 禁止设备和技术出口、限制或禁止金融服务、撤资或禁止新投资、制裁港口和航 运企业等措施，导致俄油气出口严重受阻，迫使其削减投资和产能，进一步加剧 全球能源短缺。 席卷北半球的高温及冬季取暖需求进一步加剧欧洲能源危机。2022 年北半球遭遇 了数十年未见的高温天气，欧洲更是遭遇了近 500 年来最为严重的干旱，而全球 主要经济体都在北半球。据国家气候中心消息，今年夏季（6 月 1 日至 8 月 31 日） 的全国平均气温为 22.3℃，比常年同期偏高了 1.1℃，是 1961 年有完整气象观测 记录以来历史同期最高。冬季是欧盟电力消耗的旺季，冬季取暖问题或将进一步 加剧能源危机。

欧洲天然气及电力价格快速上涨。2022 年 6 月份以来，荷兰近月天然气期货价格 从不到 100 欧元上涨到最高 285 欧元，涨幅近 2 倍。而 2021 年 2 月份以来，价格 从不到 20 欧元上涨到目前的 300 欧元以上，涨幅超 15 倍。天然气价格的大涨同 时也推动欧洲的电力价格上涨。

欧洲能源危机为我国制造业带来溢出机会。我们认为欧洲能源危机对我国制造业 的影响可以概括为两个方面：（1）欧洲能源危机导致欧洲企业生产成本上升，企 业资本开支或将降低，产能扩张意愿减弱，交付周期大幅延长；或将加快我国对 欧出口占比较高的企业在欧洲市场的拓展，市场份额有望不断提升。（2）欧洲品牌在全球具备较高竞争力的细分领域，特别是国内市场欧洲品牌占比较高的领域， 有望加速国产品牌的替代进程。 外资品牌供应受阻，出口型企业海外出口加快，国内市场国产替代进程加速。外 资品牌供应受阻，出口型企业海外出口加快。我们以挖机为例，2022 年 1-10 月， 我国挖机出口 8.9 万台，同比增长 67.6%，出口占比提升至 40.5%；出口表现十分 靓丽。除挖机外、我国高空作业平台、叉车等产品出口也呈现出大幅增长态势。 另一方面，外资品牌供应受阻也带来国内市场国产替代进程加速。国内市场工控、 工业机器人、高端数控机床等领域国产品牌进口替代进程不断加快。近年来，国 产品牌快速响应、成本、服务等优势突出，并在产品性能、技术水平等方面不断 缩小与外资品牌的差距，国产品牌在各细分领域的技术壁垒被不断打破。伴随着 外资品牌供应受阻，国产品牌保供能力突出，我国工控行业开始进入加速进口替 代阶段，国产品牌市场份额由 2009 年的 24.8%逐步提升至 2021 年的 43.0%，国 产工控品牌也随之快速成长。

3.3 国产品牌海外渠道建设逐步完善，海外份额有望持续提升

国内出口产业链企业均乘风加快海外渠道建设。为更好的满足客户需求，中国出 口型企业积极布局全球化发展战略，在海外建设生产基地、分/子公司并组建本土 团队，多点开花，在进一步扩充产能、拓宽海外销售渠道的同时有效应对关税加 征等不利影响。如春风动力设立了杭州制造基地、泰国制造基地；得邦照明在北 美、欧洲和亚洲等核心业务区域设立了驻外人员和机构以快速响应客户需求和提 升本土化服务能力；在海外子公司的销售采用“备货仓+快速配送”的模式，为客 户提供快速且便捷的采购体验等；浙江鼎力先后在海外设立分公司，并收购意大 利 Magni 公司、美国 CMEC 公司、德国 TEUPEN 公司，依托鼎力意大利、美国、德 国研发中心，全面实现销售网络及技术创新的全球化，遍布 80 多个国家和地区； 并在境外搭建前置仓，并组建本土团队进行销售。这种方式极大缩短设备交货期， 加快服务响应速度，提高客户满意度，提升企业市场竞争力。目前出口型企业在 海外的市场份额依然较低，伴随着海外布局的不断完善，未来出口业务有望保持 快速增长。

4 展望 2023 年可能出现的独立景气赛道

4.1 海外化工巨头进驻中国，流程工业或将受益

海外巨头加速投资中国。受欧洲能源危机影响，石油天然气的短缺让欧洲原料商 成本大涨，大裁员和倒闭潮频发。受此影响，紧跟巴斯夫等化工巨头的脚步，不 少欧洲外资化工企业开始把战略重心转移到中国，加大对中国的投资，据不完全 统计，近几年外资涂料、化工企业的投资近 1000 亿元。

炼化、煤化工等龙头企业恢复资本支出，上游流程工业或受益。受能耗指标管控、 双碳政策等影响，2020 年底国内炼化、煤化工企业资本支出放缓，目前在政策、 稳经济等多因素的作用下，国内炼化、煤化工等龙头企业已逐步恢复资本支出， 上游流程工业或受益。

4.2 重视火电投资回升背景下上游的投资机会

4.2.1 火电核准量回升，火电投资大幅反弹

近两年国内缺电问题凸显。2020 年至 2022 年 10 月国内用电复合增速为 5.7%， 考虑到 2021 年 3 季度大规模拉闸限电和 2022 年夏季因水电不足而引发的局部地 区限电问题，国内潜在的用量需求增速或更高，用电需求被压制，缺电问题严峻。

火电投资不足是造成缺电的重要原因之一。2016-2019 年国内火电新增装机量维 持在 40 多 GW 的较低水平，2020 年反弹至 57GW，2021 年再度下滑至 46GW。 2022 年 1-10 月国内火电新增装机量仅 27GW。我们认为，在电网高度智能化、柔 性化之前，储能得到大规模应用之前，新增火电机组作为备用电源甚至主力电源 的重要性应该得到充分的认知。

国内火电核准量大幅反弹。2021 年国内火电核准量 18.55GW，同比下滑 55.6%， 2021 年 Q3 全国拉闸限电后，火电大规模核准随即重启，单 2021Q4 火电核准量 就达到 11GW，占全年核准量的 59%。该趋势亦延续至 2022 年，根据国际能源网 的数据，预计今明两年每年开工火电项目 80GW，后年保障投运火电机组 80GW， 火电核准的重启也带来了火电投资额的大幅反弹，截至 2022 年 10 月国内火电投 资额同比增 43%。

4.2.2 超超临界专用火电锅炉管需求大幅增长

新建火电机组原则上均采用超超临界。2021 年 10 月 29 日，国家发展改革委、国 家能源局发布《全国煤电机组改造升级实施方案》，对新增及存量改造煤电机组提 出了具体要求，其中对于新建机组，要求除特定需求外，原则上采用超超临界且 供电煤耗低于 270 克标准煤/千瓦时的机组。 高端不锈钢锅炉管 Super304H 和 HR3C 专用于超超临界机组。超超临界电站锅 炉过热器和再热器专用的不锈钢无缝管必须符合持久强度高、组织稳定性和抗蒸 汽氧化性能优良等质量指标要求，涉及的型号包括 TP347H、Super304H 和 HR3C， 后两者仅用于超超临界，由日本住友于 20 世纪 90 年代开发，目前国内已具备实 现国产替代的技术能力，主要供应商包括久立特材、武进不锈、太钢不锈和盛德 鑫泰等。

超超临界专用火电锅炉管需求大幅增长。每万千瓦超超发电机组需要 Super304H 6 吨，HR3C 3 吨，因此 1GW 超超临界发电机组需 0.06 万吨 Super304H 和 0.03 万 吨 HR3C，合计 0.09 万吨。按照当前 Super304H 5 万元/吨，HR3C 8 万元/吨，2022和 2023 年每年批复 80GW 火电机组进行市场空间测算，2022 和 2023 年新批复火 电机组对应的高端锅炉管价值量约 43 亿元，同比过去几年大幅增长。

4.3 核电：“十四五”新批机组数有望维持每年 6-8 台，后处理或成 23 年 最大看点

截至目前，2022 年已经新批复机组 10 台，创下 2008 年以来新高。据核能行业协 会数据，截至 2022 年 9 月，我国核电在运行机组总装机容量达到 5500 万千瓦， 已经是 2012 年的 4.4 倍，在建机组 23 台，装机容量 2419 万千瓦。

4.4 培育钻：下游需求持续扩容，龙头厂商有望享受行业集中度提高和 高增长双重福利

与消费频次较低的天然钻石不同，天然钻石为奢侈品，而培育钻石是消费品，培 育钻石的消费市场伴随其消费场景、人群的扩大以及频次的增加而持续扩容。当 前培育钻石的零售端价格仅为天然钻石的三分之一至四分之一，可以覆盖到更多 人群的日常配饰可接受价格范围内，消费频次上有望显著优于婚庆场合的钻戒使 用。人均消费频次的提升叠加消费人群的扩充未来有望扩大消费钻石整体的消费 量。并且培育钻石与天然钻石物理属性相同，有望作为天然钻石的“平替”受益 于滞涨时期又一具有“口红效应”的产品类型，市场潜力可观。

短期毛坯厂因产品品质、规格和包销比例差异，出厂价出现分化；中长期看，需 求端的释放将消化生产端扩充产能，且拥有产品竞争力和渠道竞争力的龙头厂商 将持续享受行业集中度提高和高增长的双重福利。尽管培育钻石属于工业化生产，但各家厂商产品并非同质化。培育钻石扩产的工艺壁垒高，采用不同工艺、技术、 设备生产出的产品品质差异极大，而钻石的品质对售价有指数级而非线性变化影 响。 整体看长尾厂商价格波动较大，头部厂商价格相对稳定。目前大量长尾厂商涌入， 低端培育钻供给增加，产生价格战的仅仅是产品质量较差的长尾厂商。行业内掌 握核心工艺的龙头厂商已与头部设备厂绑定，且技术快速迭代进步。目前批发端 价格战告一段落，美国终端需求旺季有望带动行业景气度回升。

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精选报告来源：【未来智库】。