每日行情概述 4.25

宏观&大类资产注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同宏观大类：多重因素冲击下 短期风险资产承压近期多重因素叠加，对A股造成

宏观&大类资产

注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：多重因素冲击下 短期风险资产承压

近期多重因素叠加，对A股造成明显冲击。首先是国内经济偏弱运行，稳增长政策仍在传导过程，经济尚未出现明显的企稳信号；其次是4月国内降准25bp不及预期，降息落空，宽松政策不及预期令市场情绪较为低迷；最后则是境内外货币政策劈叉，美联储、欧洲央行紧缩预期持续升温，4月11日以来，中-美利差已经进入负值区间，美元兑人民币汇率突破6.5，刷新2021年7月以来的高点，汇率贬值同样给A股带来一定的下行压力。2007年至今，我们共看到3轮中-美利差倒挂阶段，回顾阶段内资产表现可以看到，国内资产面临一定的抛压，国内股指上涨概率仅有33%，美元兑人民币66%的概率录得上涨，Wind商品也仅有33%的概率录得上涨，其中油脂油料表现最弱，3个样本均录得下跌，有色和化工表现偏弱为33%的概率上涨。但也需要指出的是，上述样本集中在2008年至2010年期间，样本时间差不大、数量较少，整体表现仅供参考。

警惕美联储紧缩对全球权益资产的冲击。4月18日，美国圣路易斯联储行长布拉德表示，美国目前的通胀率“实在太高”，美联储需要迅速采取行动让利率在今年年底之前达到3.5%左右。他还指出，不排除美联储一次加息75基点的可能。此前，美联储3月议息会议纪要释放了多次、大幅加息，且提前缩表的预期，计划用3个月时间将每月减持资产的规模上升至950亿美元，而上轮缩表最高规模也是每月500亿美元。上轮缩表对权益资产利空明显，后续需要警惕全球股指的调整风险。2007年至今美联储资产负债表和权益资产相关性显著，和美股显著正相关性高达0.9，和美债利率负相关性高达-0.849，和沪深300录得0.68的一定正相关；但美联储资产负债表和商品的相关性较低录得0.56。

当前国内经济下行压力仍较大。4月18日，统计局公布国内3月经济数据，1-3月同步数据中，投资、消费、出口各大分项增速全面放缓，好消息是，基建稳增长已经开始发力，预计形成长期、温和的托底作用。前瞻数据中，尽管社会融资规模存量同比增速有小幅回升，但社融主要靠短期票据支撑，关键的金融机构各项贷款余额增速，以及企业和居民中长期贷款仍未出现明显改善。疫情冲击下，线下消费、服务业增速大幅放缓，3月社会消费品零售总额当月同比增长-3.5%，其中餐饮收入当月同比更是大幅下跌16.4%。更为关键的是，居民收入和就业承压，消费端的长期驱动力进一步削弱，指向复工复产后，消费难以迅速修复。中观层面，3月全国房企拿地同比下滑近五成，挖掘机和重卡销量仍同比大幅下滑。微观层面，我们最新调研显示，近期全国下游施工同比有所下降、但环比微弱改善，旺季不旺特征显著。

商品方面，在强预期、弱现实博弈下，仍需观察内需出现企稳并进一步改善的信号，内需型工业品维持中性；原油链条商品则需要密切关注乌俄局势进程，以及警惕美国抛储、美伊核谈判达成带来的调整风险，结合乌俄局势仍在波折的信息，原油及原油链条商品仍维持高位震荡的局面；受乌俄局势影响，全球化肥价格持续走高，农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑目前仍较为顺畅，并且在干旱天气、全球通胀传导等因素的支撑下，棉花、白糖等软商品也值得关注；美联储首次加息靴子落地叠加美国高通胀难解，且在10Y美债突破2.9%的背景下全球贵金属ETF持仓还持续上升接近历史高点，我们仍旧维持贵金属逢低做多的观点。

策略：

商品期货：农产品（棉花、白糖等）、贵金属谨慎偏多；外需型工业品（原油及其成本相关链条商品、新能源有色金属）、内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）中性；

股指期货：中性。

风险点：地缘政治风险；中国抑制商品过热；中美博弈风险上升；台海局势；伊核谈判。

商品策略：基建温和发力 地产仍未明显改善

近期多重因素叠加，人民币资产表现偏弱。首先是国内经济偏弱运行，稳增长政策仍在传导过程，经济尚未出现明显的企稳信号；其次是4月国内降准25bp不及预期，降息落空，宽松政策不及预期令市场情绪较为低迷；最后则是境内外货币政策劈叉，美联储、欧洲央行紧缩预期持续升温，4月11日以来，中-美利差已经进入负值区间，美元兑人民币汇率突破6.5，刷新2021年7月以来的高点，汇率贬值同样给A股带来一定的下行压力。2007年至今，我们共看到3轮中-美利差倒挂阶段，回顾阶段内资产表现可以看到，国内资产面临一定的抛压，国内股指上涨概率仅有33%，美元兑人民币66%的概率录得上涨，Wind商品也仅有33%的概率录得上涨，其中油脂油料表现最弱，3个样本均录得下跌，有色和化工表现偏弱为33%的概率上涨。但也需要指出的是，上述样本集中在2008年至2010年期间，样本时间差不大、数量较少，整体表现仅供参考。

实体经济目前仍呈现旺季不旺的局面。4月18日，统计局公布国内3月经济数据，1-3月同步数据中，投资、消费、出口各大分项增速全面放缓，好消息是，基建稳增长已经开始发力，预计形成长期、温和的托底作用。前瞻数据中，尽管社会融资规模存量同比增速有小幅回升，但社融主要靠短期票据支撑，关键的金融机构各项贷款余额增速，以及企业和居民中长期贷款仍未出现明显改善。疫情冲击下，线下消费、服务业增速大幅放缓，3月社会消费品零售总额当月同比增长-3.5%，其中餐饮收入当月同比更是大幅下跌16.4%。更为关键的是，居民收入和就业承压，消费端的长期驱动力进一步削弱，指向复工复产后，消费难以迅速修复。中观层面，3月全国房企拿地同比下滑近五成，挖掘机和重卡销量仍同比大幅下滑。微观层面，我们最新调研显示，近期全国下游施工同比有所下降、但环比微弱改善，旺季不旺特征显著。

商品方面，在强预期、弱现实博弈下，仍需观察内需出现企稳并进一步改善的信号，内需型工业品维持中性；原油链条商品则需要密切关注乌俄局势进程，以及警惕美国抛储、美伊核谈判达成带来的调整风险，结合乌俄局势仍在波折的信息，原油及原油链条商品仍维持高位震荡的局面；受乌俄局势影响，全球化肥价格持续走高，农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑目前仍较为顺畅，并且在干旱天气、全球通胀传导等因素的支撑下，棉花、白糖等软商品也值得关注；美联储首次加息靴子落地叠加美国高通胀难解，且在10Y美债突破2.9%的背景下全球贵金属ETF持仓还持续上升接近历史高点，我们仍旧维持贵金属逢低做多的观点。

策略：农产品（棉花、白糖等）、贵金属谨慎偏多；外需型工业品（原油及其成本相关链条商品、新能源有色金属）、内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）中性；

风险：地缘政治风险；全球疫情风险；中国抑制商品过热；中美博弈风险上升；台海局势。

宏观资产负债表（中国）：宽信用路径仍坎坷

宏观市场：

【央行】4月18日-4月24日央行共进行600亿元逆回购操作，累计有600亿元逆回购到期，因此实现零投放零回笼。4月LPR报价持稳：1年期LPR报3.70%，5年期以上品种报4.60%。人民银行货币政策委员会委员、国务院发展研究中心原副主任王一鸣表示，当前应有效控制住疫情，特别是在5月上旬控制住疫情，实施更大力度的宏观政策来对冲疫情影响，让二季度经济增速能够重返5%以上。

【财政】4月18日-4月22日当周利率债净供给环比增加1064亿元。进出口行债、国债、国开债需求改善。未来一周国债计划发行1700亿元，环比下降；地方政府债计划发行846.2亿元，环比下降。当周二级市场1年期国债收益率下行2.87BP至1.97%，10年期国债收益率上行7.82BP至2.84%；1年期国开债收益率下行5.07bp至2.11%，10年期国开债收益率上行8.77BP至3.08%。

【金融】4月18日-4月22日同业存单量增价跌。银行同业存单发行6774.9亿元，环比增加673.7亿元，到期3789.1亿元，净融资额2985.8亿元，环比增加2764.6亿元；股份制银行1年同业存单发行利率环比下行11.5bp至2.38%。资金面较为宽松，R001均值回落9.29BP至1.27%，R007均值回落8.32BP至1.72%；DR001均值回落6.42BP至1.26%，DR007均值下行10.95BP至1.54%。3M Shibor利率、3M存单发行利率、FR007-1Y互换利率均回落，国股银票1M、3M、6M、1Y 转贴现利率持续下行。

【企业】4月18日-4月22日一级市场信用债发行额4121.165亿，其中企业债149.5亿，公司债1260.2亿，中期票据1020亿，短期融资券1106亿，定向工具169.6亿，资产支持债券417.2亿。当周有3只债券推迟或取消发行，计划发行金额为21.5亿元，规模上持平于前一周。从中票看，AAA、AA+、AA和AA-级3 年期中短期票据收益率分别变动+3.9BP、-0.1BP、-4.1BP和-4.1BP，报2.99%、3.15%、3.40%和5.78%。

【居民】4月17日-4月23日新房成交数据：30大中城市新房成交面积206.14万平，环比+14.9%，同比-51.6%。16城二手房成交面积151.48万平，环比+5.3%，同比-31.8%。100大中城市土地供应建面2453.23万平，同比-38.9%，环比+64.85%，土地成交建面1390.56万平，同比-42.9%，环比+41.4%，本周申万房地产指数-9.20%，涨幅排名31/31。

金融期货

股指期货：市场情绪悲观，关注中央政治局会议定调

本周，道指跌1.86%，标普500指数跌2.75%，纳指跌2.55%。上证指数、创业板指本周分别下跌3.87%、6.66%，均连跌三周。

央行降准如期而至但幅度不及预期，降息预期落空，稳增长背景下更多关注财政政策发力情况。考虑到目前全球通胀蔓延、央行加息潮、中美利差历史罕见的“倒挂”以及俄乌危机金融制裁武器化威胁加剧的背景，货币政策明显偏谨慎。国内政策组合未来需更多关注财政政策，财政部近期频频发声，表示要实施积极的财政政策，要坚持稳字当头、稳中求进，财政政策发力适当靠前，用好政策工具箱、打足提前量，早出台政策，早下拨资金，早落地见效，着力稳定宏观经济大盘。国内经济稳增长目前靠财政，未来需密切关注国内财政政策的实施情况。

国内疫情反复，拖累需求恢复。国内疫情形势目前仍较为严峻，作为疫情重灾区的上海目前新增阳性感染者总量基数大、仍处于高位波动，后续仍需提防上海疫情的外溢以及上海新增病例持续高位对国内经济产生的不利影响。北京、浙江、江苏等经济发达地区近期也频频出现新增确诊病例，最近的疫情形势给中国经济带来考验，疫情影响下实现全年GDP增速目标难度加大。

中美货币政策劈叉，人民币短期的贬值压力，中美利差倒挂等因素打击国内权益市场风险偏好。美国联邦储备委员会临时主席鲍威尔暗示将把单次加息幅度从25个基点提高到50个基点，芝加哥商品交易所美联储观察工具22日显示，美联储在今后三个议息会议上分别加息50个基点的概率均接近100%，激进的加息预期施压权益资产；近期人民币汇率贬值压力增大，疫情导致的经济基本面下行压力与美元走强两方面因素使得人民币承压，历史人民币快速贬值阶段国内股市走势难言乐观；中美货币政策劈叉，目前中美货币政策周期劈叉，美国处于加息周期，中国处于降息周期，作为跨境资本流动至关重要的指标，中美利差持续收窄，国内权益市场面临资金流出压力。

月底将迎来中央政治局会议，目前国内外环境复杂性不确定性加剧，经济下行压力进一步增大，股市也出现较大调整，经济和资本市场走到了一个新的十字路口，此次政治局会议对于未来工作的定调至关重要。

总的来看，目前疫情仍未有效控制叠加未来国内稳增长政策效果如何仍有待继续观察，上述风险因素迟迟未落地仍会扰动市场风险偏好，市场仍然面临不确定性，预计将继续维持结构性行情，近期的投资以防风险为主，更多关注低估值板块。

策略：中性

风险：中美突发冲突，俄乌冲突加剧，上海疫情未能控制，国内经济失速下行

国债期货：利率重回2.8上方

市场回顾：利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.98%、2.42%、2.62%、2.86%和2.83%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为86.0bp、41.0bp、21.0bp、88.0bp和44.0bp,国债利率上行为主,国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.17%、2.58%、2.79%、3.04%和3.07%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为90.0bp、48.0bp、28.0bp、87.0bp和45.0bp,国开债利率上行为主,国开债利差总体收窄。

资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.27%、1.72%、2.06%、2.15%和2.23%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为96.0bp、51.0bp、18.0bp、88.0bp和43.0bp,回购利率下行为主,回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.25%、1.7%、1.95%、2.21%和2.31%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为105.0bp、60.0bp、36.0bp、96.0bp和51.0bp,拆借利率下行为主,拆借利差总体扩大。

期债市场，TS、TF和T主力合约的周涨跌幅分别为-0.19%、-0.47%和-0.55%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的周涨跌幅分别为-0.21元、-0.39元和-0.67元，期货隐含利差收窄；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为-0.0506元、0.0236元和0.2089元,净基差多为正。

行情分析：从狭义流动性角度看，资金利率下行，货币净投放减少，反映流动性趋松的背景下，央行收紧货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数上行，信用边际转松。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向下行，反映期债的做多力量在减弱。从债市杠杆角度看，债市杠杆率下降，做多现券的力量在减弱。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。

策略建议：

方向性策略：本周期债跌势不止，主因降准幅度不及预期，LPR未降使得原本偏弱的国债再度蒙上一层阴霾，由于宽松不及预期，TS始终表现低迷。但考虑到当前流动性依然宽裕，叠加疫情冲击下，经济复苏力度偏弱，我们认为，债市进入熊市概率不大，短期调整后望反弹，整体震荡为主，维持中性态度。

期现策略：基差震荡，TS净基差转负，关注做多TS基差的机会。

跨品种策略：流动性偏松，建议持有多TS空T的套利头寸。

能源化工

原油：疫情成为压制中国消费的主要因素

随着上海疫情封控的持续，市场开始持续下修中国石油消费增长预期，目前已经有观点认为今年3至4月份国内需求同比下降200万桶/日，约占全年消费的15%左右。我们通过高德交通拥堵指数跟踪的情况来看，上海的交通拥堵指数从3月初开始从100以上下降至60左右（3月20日），随后维持在60左右，值得注意的是，交通拥堵指数值是监测路段的车流拥堵时间情况，并非指路上仍有60%的车流，而是车辆通过时间比正常时段减少了40%，这基本上是历史最低水平，代表了路面基本没有车辆，而上海经济体量较大，单一个城市的成品油消费占比就在全国的5%左右，另外受到上海影响，华东地区重点城市的交通拥堵指数也有不同程度下降，如苏州、宁波等。考虑到上海的封锁时间较长，且目前新增感染人数尚未出现拐点，当前疫情封控的影响已经远超西安以及深圳疫情。由于上海是全国的物流中心，其封控对消费的影响主要在三个方面，一是上海本市的车流量降至零附近，5%的石油消费在封控期被消灭；二是上海物流的影响外溢到华东，如高速公路核酸检测以及各地封控措施导致上海牌货车或者司机滞留，从而影响了华东地区的柴油消费；三是由于上海航班数量大幅削减，而上海作为航空枢纽城市，航油消费也大幅下降，综合来看，我们初步预估本轮疫情影响影响了至少10%的石油消费，而随着封控时间的延长，预计影响的力度只增不减。需要注意的是，上海地区的疫情对需求影响的同时，炼厂开工同样受到冲击，由于需求冻结，部分华东地区炼厂的开工率被迫下调，如上海石化、高桥石化等，山东地炼的开工率也在50%附近为年内低点。当前上海疫情已经成为压制中国消费以及炼厂补库的核心矛盾。

策略：受地缘政治和疫情影响，短期以中性对待

风险：俄乌局势缓和，伊朗核谈出现重大进展

燃料油：俄罗斯出口回升，但燃料油基本面仍维持稳固

上周原油价格有所回调，但仍维持在高位区间。当前原油基本面多空交织，一方面，在俄乌冲突的背景下，俄罗斯方面的供应缺口依然存在，且如果西方对俄制裁加码，缺口还有持续放大的风险。与此同时，考虑到伊朗核谈判尚未达成、欧佩克不愿超额增产、美国页岩油增产受制于资本开支、人员不足等因素，整体石油产能的释放幅度有限，而抛储对于市场的影响偏短期，原油端的核心供需矛盾并未完全解决。但另一方面，IEA抛储与疫情分别从供需两端弥补了短期的市场缺口，近期全球原油去库趋势有所止住，甚至有小幅累库。但考虑到利空相对于利多因素更偏短期一些，我们认为在局势缓和、供应端的桎梏放松前，原油价格难以大幅回落，且上行风险会持续存在，进而支撑下游石化产品的价值中枢。

从燃料油自身基本面的角度，整体上维持偏紧的格局。如我们此前在报告中分析的，主要的支撑因素有几个方面：1）冲突与制裁直接导致俄燃料油供应下降；2）新加坡近期发生燃油污染事件。根据船燃测试公司VPS，可能至少有14万吨高硫燃料油受到氯化物污染；3）随着气温回升，中东、南亚等地区电厂燃油需求预计将逐步增加，而当下昂贵的天然气也将带动提振部分电厂对燃油的替代消费。其中，俄罗斯出口的下滑给燃料油市场（尤其是高硫燃料油）带来明显的收紧效应。不过从近期的船期数据来看，俄罗斯发货量有显著回升，预计4月离港量达到513万吨，环比3月增加138万吨。但现在还不能说明俄罗斯的供应已恢复正常，因为我们观察到4月的离港货物中有高达235万吨的量无法追溯明确的去向，而以往这个数字会比较低。我们认为可能是有更多货物进入浮仓，是否能对市场形成有效的供应仍需进一步观察。从目前来看，燃料油偏紧的格局还没有明显逆转，外盘高硫燃料油现货贴水、月差均维持在高位水平。相较于高硫燃料油，低硫燃料油市场近期没有太多新的驱动，但也没有明显的利空，整体基本面依然较为稳固。

总体来看，我们认为在俄乌局势缓解、伊朗核谈判达成前，原油与燃料油的紧张局面还要持续，FU、LU整体或维持震荡偏强走势，其中FU的驱动相对更为 显著。但需要注意的是，随着近期高硫燃料油裂解价差大幅反弹，其对原油的裂解价差已经升到季节性偏高的位置，这意味着燃料油相对原油的经济性在减弱，燃料油裂差的上行空间受到限制。虽然我们认为燃料油的供需形势目前还没有显著改变，但考虑原油端的波动以及二者的比价关系，无论是对单边价格还是裂解价差都不宜去追高，可考虑回调后再择机做多的思路。

策略：中性偏多；逢低多FU-SC 裂解价差

风险：原油价格大幅回调；炼厂开工超预期；FU、LU仓单注册量大幅增加；航运业需求不及预期；发电厂需求不及预期；俄罗斯燃料油供应显著恢复

液化石油气：外盘维持高位，国内基本面供需两弱

上周原油价格有所回调，但仍维持在高位区间。当前原油基本面多空交织，一方面，在俄乌冲突的背景下，俄罗斯方面的供应缺口依然存在，且如果西方对俄制裁加码，缺口还有持续放大的风险。与此同时，考虑到伊朗核谈判尚未达成、欧佩克不愿超额增产、美国页岩油增产受制于资本开支、人员不足等因素，整体石油产能的释放幅度有限，而抛储对于市场的影响偏短期，原油端的核心供需矛盾并未完全解决。但另一方面，IEA抛储与疫情分别从供需两端弥补了短期的市场缺口，近期全球原油去库趋势有所止住，甚至有小幅累库。但考虑到利空相对于利多因素更偏短期一些，我们认为在局势缓和、供应端的桎梏放松前，原油价格难以大幅回落，且上行风险会持续存在，进而支撑下游石化产品的价值中枢。

近期LPG价格走势受原油牵动效应偏强，上周外盘价格也有所回调。截至上周五CP丙烷掉期首行价格来到865美元/吨，环比前一周下跌4.7%；与此同时，FEI丙烷掉期首行价格来到823美元/吨，环比前一周下跌7.4%。我国LPG进口成本也有所回落，但仍维持在季节性高位。

就国内市场而言，当前LPG维持供需两弱的格局，缺乏明显驱动。具体来看，下周山东地区海科石化、青岛丽东、华星石化有恢复计划，西北地区宁鲁石化短期检修预计恢复，其他检修中单位暂未有恢复计划，但受目前上游降负生产等影响，国内商品供应量仍维持较低水平。此外，从船期来看近期国内到港量偏低（月底有回升预期），整体供应压力有限。需求方面，在季节性与疫情等因素的影响下整体表现持续偏弱。随着天气转热，民用燃烧需求继续下降，且疫情对国内工商业需求也存在抑制；与此同时，工业气需求边际恢复，烷基化与PDH开工率均有所回升，但整体来看形势并不乐观，改善幅度较为有限。

总体来看，但在俄乌冲突加剧、原油价格处于高位的背景下，内外盘液化气价格将持续受到支撑，且在目前低仓单的背景下PG盘面压力较小。但另一方面，LPG国内基本面偏弱，上行阻力仍存。因此，我们认为短期期价或延续区间震荡走势，但需要注意原油端趋势转变的风险，主要关注的风险事件在于俄乌局势缓和、伊朗核谈判达成以及疫情超预期恶化。

观点：中性

风险：无

石油沥青：成本端支撑维持，盘面短期或维持区间震荡

观点概述：

上周沥青期价呈现震荡下行走势，主要受到原油回调的带动。

国内供给：据百川资讯统计，截至4月20日，72家主要沥青炼厂总开工率为27.19%，相比前一周增加0.09%。其中供应增加地区主要集中在华东和华北地区，山东地区供应小幅减少，其他地区供应稳定。未来一周，暂未听闻炼厂有开停工的计划，部分延期开工的炼厂复产时间待定，预计沥青装置开工率将维持低位震荡走势，沥青整体供应难有明显的增加预期。

需求：春节以来国内沥青消费持续偏弱，缺乏显著改善。4月下旬南方地区降水增多，四川盆地、贵州、湖北、河南南部、江淮、江南、华南中北部等地累计降水量有30～70毫米，部分地区有80～120毫米，局地超过150毫米，上述大部分地区降雨量较常年同期偏多，不利于道路项目施工，预计下周南方地区沥青刚性需求将稳中下滑；北方地区刚性需求或平稳释放，加之部分临期合同出货或对炼厂发货量仍有一定支撑。此外，在当前沥青产量释放不足的情况下，部分业者担心施工旺季提货紧张，不排除仍有提前备货入库需求的释放。

库存：根据百川资讯最新数据，截至上周沥青炼厂库存率来到47.55%，环比前一周下滑1.29%；与此同时沥青社会库存率来到48%，环比前一周增加0.9%。

利润：上周沥青生产利润有所下滑，理论上仍处于亏损区间，目前依然是焦化利润好于沥青生产利润的格局。

价差：上周新加坡沥青与高硫180CST燃料油的比值为0.759，较上周下跌0.012，本周新加坡沥青及燃料油价格均上涨，但新加坡沥青价格涨幅不及燃料油，二者比值小幅下跌，生产沥青的经济性仍弱于高硫燃料油。

逻辑：当下沥青基本面处于供需两弱的格局，库存处于高位，但累库趋势有所趋缓。对于BU来说，原油端继续提供了重要的方向指引。在俄乌局势缓和前，油价或维持高位区间，且上行风险依旧存在。虽然沥青成本端支撑较强，但由于现实消费缺乏改善，现货价格相对期价上涨乏力，期现间的套利会对盘面形成拖累，预计BU短期维持区间震荡走势。考虑到对未来道路需求改善的预期，我们认为可以继续以逢低多的思路为主，但要注意原油端的风险，如果国际局势出现变盘则需要重新评估成本端的位置。

策略建议及分析：

建议：中性偏多，原油企稳后逢低多BU主力合约

风险：原油价格大幅回落；沥青炼厂开工率大幅回升；专项债发行进度不及预期；基建与道路投资力度不及预期；国内遭遇极端天气

PTA：下游终端提负仍慢，长丝库存压力仍大

PX供应方面，浙石化一条200万吨3月底开始检修，浙石化总体负荷仍然在60%-70%。长周期看，盛虹PX投产亦有所推迟，因此原预期7-8月PX重新宽松的预期落空，对应09合约补升。短周期看，总体亚洲PX4月供需平衡，5月在PTA检修兑现后有小幅累库预期，最紧时期已过，但总体库存绝对水平仍偏低，PX加工费无压力。

PTA供应方面，本周CCF的PTA开工率72.1%（+3%），开工率小幅回升。PTA5月份仍是检修集中，逸盛新材料360万吨4月底检修，逸盛大化375万吨5月中检修，逸盛海南200万吨5月下检修。4-5月供需两缩背景下，仍能维持小幅去库预期，关注TA检修兑现程度。

终端方面，本周终端负荷，本周江浙加弹负荷60%（+6%），江浙织机负荷55%（+18%），负荷提升仍慢，物流虽改善，但订单仍弱，对长丝仍无备库意愿，原料备货天数下降至7天。本周聚酯本周负荷仍在79.9%（+0.3%），高库存压力及低现金流背景下，仍持续低负荷。4月份聚酯企业月均负荷仍在83%至84%左右。长丝库存压力仍大，POY库存天数32.3天（+1.1）、DTY库存天数36.4天（-0.2）、FDY库存天数30.8天（+1）。

涤短工厂开工率63.2%（+1.7%），涤短工厂权益库存天数小幅仍在12.8天（+0），终端复工仍慢；瓶片工厂开工率83.4%（+3%），工厂库存回落至10天偏上，等待进一步复工。

策略：（1）观望。目前PX及PTA加工费安全边际不足。（2）跨期套利：观望。

风险：原油价格大幅波动，PTA工厂检修兑现的情况，聚酯低负荷持续时间，疫情改善后的需求反弹程度。

甲醇：煤头检修峰值准备过去，港口持续小幅累库周期

上游方面，内蒙5500卡非电煤价继续探底至825元/吨附近，市场关注5月限价政策。西北煤头甲醇成本支撑继续下移到2000至2100附近。

内地供应方面，卓创甲醇开工率69.7%（-2.8%），西北开工率80.5%（-2.8%）。煤头方面仍春检峰值接近过去，煤头开工准备见底反弹。东华、久泰已恢复，远兴、新奥下旬恢复。甘肃华亭60万吨4.9停车，兖矿国宏4.12双炉运行，华昱4.15检修20天。5月仍有陕西渭化、润中、内蒙国泰、鄂能化等检修计划，但检修峰值已过。气头方面，青海中浩4.20已出品。

内地需求方面。传统下游加权开工率40.1%（+0.8%），小幅反弹。甲醛32.2%（0.7%），二甲醚14.0%（-0.7%），MTBE45.6%（-1%），醋酸负荷83.6%（+7.8%），疫情影响放缓，下游需求逐步反弹，但恢复速率慢于预期。本周隆众西北待发订单量18.8万吨（+1.1万吨）再度走高，关注下游承载能力。

预计4月21日至5月8日沿海地区进口船货到港量75万吨附近，相较4月15日至5月1日沿海地区进口船货到港量72万吨，到港压力持续高位。外盘开工仍偏高，埃及梅赛尼斯3月底兑现检修。ZPC一条线4月中旬检修15天。南美MHTL一条190万吨3月下旬检修30-40天。

MTO方面，本周卓创MTO开工率86.8%（-1.3%）维持高位。阳煤恒通5月初检修40天；南京诚志二期略有降负，一期后续有检修传闻。蒲城4.20一条90万吨甲醇装置检修3天，近期持续小量外购，后续甲醇仍有部分检修。

库存方面，本周卓创港口库存82.7万吨（+1.4万吨）。其中江苏46.1万吨（+0.1万吨），卸港仍慢，但提货量亦有下滑。另外，浙江17.2万吨（+1.8万吨），陆续卸港；华南19.4万吨（-0.5万吨）。

策略：（1）单边：谨慎看空。5月全国及港口预期小幅累库，下方空间关注煤价波动。（2）跨品种套利：5月平衡表预判甲醇/PP库存比值有所反弹，PP-3MA短期做扩。（3）跨期套利：9-1价差反套。

风险：原油价格波动，煤价回落程度，疫情改善后的需求反弹程度。

聚烯烃：下游需求持续缓慢回升，刚需拿货谨慎

期现价格情况：

4月22日，LLD和PP拉丝基准价分别为8850和8650元/吨，主力合约对应基差分别为-25和-104。

从外盘价差来看，4月22日LLD和PP的远东CFR完税价格分别为9547元和9945元，进口利润分别为-697元和-1295元。

第三从下游利润来看，PE方面，华北地膜和棚膜价格分别为9800元/吨和10800元/吨,较上周不变；PP方面,华东BOPP为11050元/吨 , 较上周上涨150元/吨。

第四是相关品价差来看，华东LD与LLD价差为2800元/吨, HD-LLD价差100元/吨;共聚PP与PP拉丝的价差为100元/吨，PP共聚-PP拉丝价差较上周上涨50元/吨；另外周末LLD和拉丝PP的生产比例分别为32.25% 和32%。

周度供需和库存情况：

供给方面,4月22日 PE 和 PP 装置开工率分别为81.3%和87.2%。本周新增中科炼化 HDPE 装置、齐鲁石化 HDPE 装置 B 线、兰州石化新全密度装置检修，涉及到的年产能在 675万吨，环比减少 115 万吨；目前 PE 检修损失量在 11.45 万吨，环比减少 1.72 万吨，周度检修损失量虽略有减少，但仍处于高水平，国内 PE 供应量环比微增。市场供需矛盾仍存，且期货走势多数偏弱，终端接货意向不高，导致石化企业和贸易商出货缓慢，库存消化受阻。下期石化装置检修依然较多，整体开工负荷偏低，库存或有缓解，但需关注物流运输恢复情况，或将影响降库速度。

需求端来看, PE下游开工方面,农膜35%(-5%) , 包装膜58%(+3%) ; PP下游开工方面,塑编45%(-3%) , BOPP57% (+7%) ,注塑48%(-2%)。综合来看，虽市场供需面未见明显矛盾，以及成本面不乏支撑，但需求的持续疲软令市场上行阻力较大，预计下周市场整理。

橡胶：需求悲观，现货价格松动

上周胶价继续创新低，主要在宏观氛围带动下叠加自身需求超预期差导致的。国内需求的弱势一方面来自于国内疫情的影响，对下游替换市场影响较为直接，另一方面则是物流的影响，使得原料及成品运输均不畅，轮胎厂主动下调其开工率来缓解自身成品库存的压力，导致国内港口库存延续小幅回升势头。

国内交易所总库存截止4月22日为262162吨（+1184），期货仓单量248100吨（-20），随着期现价差的缩窄，上周仓单没有再继续增加。截至4月17日，到港量及出库量均有所回升，但因国内疫情拖累，国内需求恢复较为缓慢，导致港口库存延续小幅增加态势。结合目前国内疫情尚未全面稳定，预计下周仍难以出现去库情况。后期还须关注国内疫情发展情况。

价差：上周烟片等原料因价格回落导致生产利润有所回升，但处于亏损状态。近期持续的生产亏损仍不利于成品产量释放。全乳胶现货与混合胶以及3l价差有所回升，说明现货价格开始有加速下跌的迹象，主要还是需求端的拖累。合成橡胶与天然橡胶价差小幅回升，橡胶价格相对高，原油价格的强势则不能传导到橡胶价格上。RU及NR基差小幅走弱，微观价差反映需求拖累较大。据卓创了解，上周国内现货价格重心继续下移，产区新胶供应逐渐释放，但国内流通相对有限；而港口仓库呈现出入库均低迷形态；下游轮胎企业整体开工水平维持在6成左右，原料采购刚需为主。因此现货市场交投低迷，成交多为零散刚需采购为主。上周青岛美金胶及美金船货价格下行，泰国原料价格继续呈现回落，成本驱动减弱；同时国内船货采购积极性欠佳，缺乏订单需求下，美金市场整体交投寡淡，主流价格重心环比上周小跌。

下游轮胎开工率方面，截止4月21日，全钢胎企业开工率59.11%（+2.4%），半钢胎企业开工率67.39%（-0.99%）。国内需求恢复有限加上物流影响，上周开工仍低迷。

观点：对于宏观的担忧使得橡胶的供需矛盾加剧，我们看到上周现货价格也一改之前的坚挺开始松动下滑甚至有加速下跌迹象，因此，上周RU非标价差有所扩大。全乳胶与其他胶种的价差也有小幅回升，或说明轮胎需求下降开始进一步传导到现货端。上周海外原料价格回落为主，国内原料价格则相对较为稳定。因此，短期仍未看到供应端的压力，但后期供应增加的趋势没变，现实供需弱，在未来需求恢复缓慢下，预计供需偏弱的格局难以扭转，但绝对已经处于低位区间，建议谨慎操作。

策略：中性

风险点：国内供应大幅增加，疫情等影响需求继续示弱，资金紧张。

有色金属

贵金属：5月美联储议息会议前贵金属料维持震荡格局

宏观面

上周，美联储主席Powell表示，美联储致力于迅速加息，以降低通胀。这可能意味着，随着物价以40多年来最快的速度上涨，5月份利率上调50个基点。他补充说：“恢复价格稳定是绝对必要的。目前从3月美国方面CPI的公布结果来看，仍然呈现出大幅走高的态势。而俄乌局势也迟迟未能有相对妥善的解决，这使得通胀水平在供需失衡持续加剧的情况下仍难立刻得到控制。就贵金属的操作上而言，目前美元以及美债收益率在美联储持续不断的鹰派态度的刺激下表现相对强劲。这给予了贵金属价格较大的压力，在5月议息会议之前，预计贵金属或将暂时维持震荡格局。

基本面

上周（4月22日当周），黄金T+d合计成交量为92,700千克，较此前一周下降15.46%。白银T+d累计成交则为9,242,858千克，较此前一周下降1.33%。

上周上期所黄金仓单为3,264千克，较此前一周下降39千克。白银仓单则是出现了10,425千克的下降至2,005,120千克。而在Comex库存方面，上周Comex黄金库存上涨44,045.91盎司至35,970,765.07盎司，而Comex白银库存则是出现了301,196.06盎司的下降至334,879,985.46盎司。

在贵金属ETF方面，上周（4月22日当周）黄金SPDR ETF出现了4.64吨的上涨至1,104.13吨，而白银SLV ETF持仓出现了366.19吨的上涨至18,085.11吨。

上周沪深300指数较前一周下降4.19%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是下降2.94%。光伏板块则是下降7.33%在光伏经理人方面，截止2022年4月18日（最新）数据，报153.96，较此前一期下降1.27%。

操作建议

黄金：中性

白银：中性

金银比：逢低做多

套利：暂缓

风险点

美债收益率与美元持续大幅走高

铜：10年期美债实际利率转正 铜价呈先扬后抑格局

现货情况：

据SMM讯，4月22日当周SMM1#电解铜平均价运行于74,735元/吨至75,550元/吨，平均升贴水报价运行于+220至+520元/吨，周中呈现先高后低的态势。沪铜2205合约运行于最低74,020元吨至最高75,380元/吨，周五夜盘收73,900元/吨。

在库存方面，上周LME库存上涨2.71万吨至13.78万吨。SHFE库存下降1.88万吨至6.99万吨。社会库存为12.73万吨（不含保税区），较前一周下降1.20万吨。

观点：

上周铜价先扬后抑。宏观方面，美联储主席提出将加息50个基点，美债收益率上行，10年期美债收益率转正。人民币则是出现贬值。

供应方面，国内铜矿TC继续上涨，供应端干扰率提高，秘鲁Las Bambas铜矿因堵路中断运营，秘鲁Cuajone铜矿仍未复产，本周秘鲁政府宣布紧急状态以尽快恢复其运营。进口方面，进口窗口持续关闭，进口亏损维持。废铜方面，受疫情反复及环保督察等因素影响，废铜市场现货紧张局面凸显。需求端，本周精铜杆开工率55.58%，环比回升4.65%。随着上海疫情出现拐点，企业有序进入复工复产阶段，下周是四月的最后一周，若各地物流运输持续得以恢复，因原料紧张而停产的企业下周或将清零。

整体来看，国际局势仍然处于僵持阶段，后市担忧仍存。华东地区疫情已现拐点，随着五一假期的临近，市场后续存备货意愿，叠加国内低库存背景下，建议持续跟踪疫情发展情况，以逢低做多的思路对待。

策略：

1. 单边：谨慎看多 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：

1.库存拐点 美元是否持续走强

镍不锈钢：300系不锈钢冷轧库存创新高，消费表现疲弱

镍品种：

本周沪镍价格先扬后抑，周五夜间大幅回落，伦镍价格维持窄幅波动，伦镍市场资本博弈尚未结束，当前价格仍处于脱离供需的状态。本周精炼镍进口维持亏损状态，但因镍豆自溶硫酸镍利润亏损严重，部分三元前驱体企业开始释放镍豆库存，镍豆市场价格重心持续下移。当前疫情仍对于货物生产运输影响，加之下游难以接受当前高价，镍消费端亦表现疲弱，现货市场成交冷清。SMM数据，本周沪镍库存-778吨至6890 吨，LME镍库存+78吨至72678 吨，上海保税区镍库存+0至8200 吨，中国（含保税区）精炼镍库存+179吨至20734 吨，全球精炼镍显性库存+257吨至93412 吨，全球精炼镍显性库存处于低位。

镍观点：当前镍价仍受伦镍博弈影响，处于脱离供需的非理性状态，下游企业亏损，高成本和疫情双重冲击下三元产业链低迷，短期消费疲弱，但伦镍资本博弈尚未结束，建议暂时观望。从基本面来看，目前镍仍处于低库存、强现实、弱预期的格局之中，虽然短期需求疲弱，但后期价格回归理性之后，下游低库存状态刺激消费可能会有明显改善。因此，镍价等待回归理性后的逢低买入的机会，当前非理性价格下暂时观望。

镍策略：中性。短期镍价依然脱离理性范畴，建议暂时观望。

镍关注要点：LME镍博弈、印尼政策、俄镍供应、宏观政策、高冰镍和湿法产能进展。

304不锈钢品种：

Mysteel数据显示，本周全国300系不锈钢社会库存增加1.31万吨至55.51万吨，增幅为2.41 %，其中冷轧库存已经创历史新高，热轧库存仍处于偏低水平，不锈钢仍在逆季节性累库，消费表现疲弱，库存压力渐增。本周不锈钢期货价格弱势震荡，市场情绪低迷，现货成交偏弱。近期海外不锈钢价格表现强势，国内外比值走低。目前国内镍铁价格表现坚挺，到厂价维持在1640-1650元/镍，下游不锈钢厂利润微薄。

不锈钢观点：当前不锈钢表现为高成本、低利润、强供应、弱需求、中上游高库存、下游低库存的格局，短期供需偏弱，消费在高价位和疫情抑制下表现疲弱，库存呈现出逆季节性累库。不过不锈钢预期供需仍存在支撑力量，原料价格高企支撑成本，下游皆处于低库存状态，海外价格强势导致出口利润回升，一旦疫情对消费影响得到缓解，则需求存在回暖的预期。因此不锈钢价格等待消费回暖后以逢低买入思路对待。

不锈钢策略：中性，暂时建议观望。

不锈钢关注要点：LME镍博弈、宏观政策、国内不锈钢政策、不锈钢消费与库存。

锌铝：供需双弱格局延续，铝价区间震荡

锌：

锌市场变动：截至4月22日当周，伦锌价格变动-0.82%至4393美元/吨，沪锌主力较此前一周变动0.44%至28445元/吨。LME锌现货升贴水(0-3)由上周五的63美元/吨至57美元/吨。

锌矿市场：据Mysteel, 在国内外局势的影响下，当周锌价高位震荡，锌精矿价格随锌锭价格上涨。国内锌精矿供应紧缺，加之疫情影响运输受阻冶炼厂原料库存较为紧张，国内冶炼厂减产；国外局势变化多端，海外冶炼厂成本抬升，价格上涨。从分市场价格来看，济源锌精矿均价为22176元/金属吨，周环比涨幅2.54%；郴州锌精矿均价为22016元/金属吨，周环比涨幅2.37%；昆明锌精矿均价为22276元/金属吨，周环比涨幅2.44%；河池锌精矿均价为22026元/金属吨，周环比涨幅2.7%；西安锌精矿均价为22126元/金属吨，周环比涨幅2.69%；陇南锌精矿均价为22116元/金属吨，周环比涨幅2.65%。

下游消费：据Mysteel, 当周全国锌合金各主流市场价格前强后弱，锌合金价创新高。3号锌合金均价29146元/吨，较上周涨2.33%。锌合金整体成交继续减弱，广东地区又有部分合金厂停产卖库存。由于锌价创新高，合金厂订单持续下滑，多数合金厂表示销量较上周比继续降低。产量继续保持低位，较上周产量降低，较平日周度产量减半。产量下降原因主要是当前价格下游订单差，压铸厂利润倒挂，生产不积极以及全国疫情影响原料和成品的运输。

锌锭库存变动：根据SMM，截至4月22日当周，国内锌锭库存26.53万吨，较此前一周周增加0.09万吨。LME锌库存较上周减少1.23万吨至10.33万吨。

综合观点：近期锌价高位震荡。海外电价有所回落，但考虑到未来美欧可能继续加大对俄罗斯的制裁力度，市场对海外能源问题较为担忧，需警惕宏观面风险因素的影响。国内供应方面，疫情导致锌矿运输不畅。4月国内冶炼厂受加工费下调影响及常规检修，有部分减停产情况，预计锌锭供应量将有所减少。现货市场因上海等地疫情影响出货情况不尽人意，运输较为困难，加之高锌价缩减了下游企业的利润空间，下游开工率也大幅下降，消费受疫情拖累较为明显。但在年内基建预期下，中长期消费或将缓慢转好。库存方面，近期国内社库较高且仍在缓慢上涨，但海外库存一路下滑至11万吨左右，对锌价支撑较强。价格方面，近期国内疫情对锌价有一定拖累，但海外低库存和高成本对锌价支撑较强，预计沪锌受伦锌拉涨，短期单边上建议以偏多思路对待，需警惕海外情况波动所导致的回调风险。

策略：单边：谨慎看多。

风险点：1. 流动性收紧快于预期 2. 消费不及预期 3.海外政局变动情况

铝：

铝市场变动：截至4月22日当周，伦铝变动-1.73%至3242美元/吨，沪铝主力较此前一周变动0.32%至21920元/吨。LME铝现货升贴水(0-3)由上周五的-14美元/吨至-10.5美元/吨。

成本方面：据Mysteel，当周国内氧化铝现货价格延续小幅上涨态势，氧化铝现货价格上涨15元/吨，涨幅为0.50%。国内北方市场交投热度略有提升，贸易商入市拿货意愿有所增强，而为保障供应链安全，部分西北下游铝厂继续加大对原材料的备货力度，需求增加对价格有一定支撑。北方氧化铝现货价格在2940-3080元/吨，其中山东及河南价格有一定上涨基础，而山西受疫情封控以及物流运输不畅等影响；南方氧化铝现货价格主流在2940-3050元/吨，多以长单执行为主。

库存变动：根据SMM，截至4月22日，国内铝锭库存102.1万吨，较此前一周减少4.2万吨。LME铝库存较上周-2.2万吨至58.6万吨。

综合观点: 近期铝价先扬后抑。海外方面，俄乌局势尚未有实质性进展，但能源逻辑对外盘铝价尚有一定支撑，需关注能源方面是否会出现变数。国内供应方面，电解铝供应端开工产能持续抬升，产能增量略有放缓，但产量释放还是继续增加，供应压力持续。近期在政策干预下部分地区运输略有好转，但考虑到疫情的不确定性，预计物流恢复及下游消费复苏仍需一定时间。据3月海关数据显示，原铝与铝材等出口数据同比上涨，后续需关注疫情对港口卸货和海运的干扰情况。库存方面，国内社库数据显示库存出现小幅去库，海外库存下滑至58万吨左右，处于历史低位。价格方面，当前铝市受疫情影响出现阶段性供需错配情况，短期内建议以观望的思路对待，预计后续随着疫情缓解，终端及下游积压的订单释放，消费会有所好转。

策略：单边：中性。套利：中性。

风险点：1. 流动性收紧快于预期 2. 消费不及预期 3. 国内能耗双控政策

黑色建材

钢材：疫情扰动消费走弱 短期钢价或将承压

上周，国内疫情持续扩散，部分钢铁产区汽运受限，火力运输无法完全弥补，货物调运困难。短期来看，疫情导致的交通问题完全恢复仍比较困难，亦导致了目前废钢的价格居高不下，进一步在成本端支撑钢价。至上周五收盘，螺纹主力10合约收4889元/吨，周跌75元/吨；热卷主力10合约收于5000元/吨，周跌73元/吨。现货方面，上周各地以稳为主，周五有20元/吨左右小量跌幅，成交一般。

供给方面：Mysteel调研五大钢材周度产量994.44万吨，周环比增加5.78万吨，其中螺纹产量307万吨，周环比减少0.29万吨，热卷产量322.08万吨，周环比增加0.81万吨。

消费方面：上周Mysteel公布五大成材表观消费1026.02万吨，周环比增加30.41万吨，其中螺纹表观消费329.13万吨，环比增加17.35万吨，热卷表观消费317.47万吨，周环增加3.95万吨。消费短期略有所好转，但仍处于低位。

库存方面：上周Mysteel调研全国五大成材库存2302.89万吨，周环比减少31.58万吨，其中螺纹库存1260.12万吨，周环比减少22.13万吨，热卷库存348.23万吨，周环比增加4.61万吨。总库存无太大变化，受疫情影响物流运输受阻，以消耗社库为主，社库减少30.80万吨，厂库微减0.78万吨。

上周发改委重申了全年减产粗钢的基调，此后盘面原料端反应迅速，煤焦迅速转头向下。受盘面情绪拖累，结合地产数据有下滑增速趋势，期钢也连收三日阴线。但是从现货市场看，钢材的波动并不大，全周价格以稳为主，周五下午有小幅下跌。一方面，粗钢减产是旧事新提，虽未明确减产数值，但是我们预估不会高于去年。一季度已减产粗钢2750万吨，后面三个季度平控即可完成减产指标。减产消息对日后钢材及原材料的实影响比较有限。另一方面，煤焦矿供需双弱供给更弱，目前库存都处于低位运行，基本面坚挺。废钢因为疫情导致的交通原因，送达钢厂的难度增加，价格也趋于坚挺，钢材的成本端支撑强劲。目前的地产数据已然很差，预期未来疫情缓解，结合目前刺激经济的政策频出，钢材的需求有望在未来得到释放，长线建议逢低做多钢材。

策略：

单边：短期回调、中期偏多

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：

疫情防控情况、宏观及地产、原料价格、俄乌战争局势。

铁矿石：疫情反复扰动 市场短时回落

周报摘要：

上周，国家发展改革委、工业和信息化部、生态环境部、国家统计局将继续开展全国粗钢产量压减工作，引导钢铁企业摒弃以量取胜的粗放发展方式，促进钢铁行业高质量发展。而唐山20号出台继续加强封控措施，叠加物流不畅，盘面应声回落，截止周五收盘，铁矿主力合约2209收于881，周度下跌44元/吨。

海外方面：力拓一季度铁矿石产销量环比下滑，但该公司表示下半年产量将会增加，全年出货量保持不变。必和必拓虽然一季度产量比2021年四季度减少10%,但其维持2.49—2.59亿吨年度计划不变。其次俄乌战争未出现明显缓和迹象，两国的铁矿石供给几乎停滞，俄乌两国的铁矿石供应缺口也将持续，后期需密切关注俄乌战争的变化给铁矿供给带来的影响。

疫情方面：全国疫情数据公布显示，市场最为关注的长三角地区疫情持续恶化，暂未见到拐点。20日唐山疫情再次席卷，政府在此加强封控措施，而长三角上海，杭州等地疫情还在持续。

供应方面：全球发运3038万吨，环比增加4.6%，其中澳洲发运1748万吨，环比增加3.1%，巴西发运571万吨，环比增加3.4%，非主流发运682万吨，环比增加9.5%。

需求方面：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率79.80%，环比上周下降0.31%，同比去年下降5.70%；高炉炼铁产能利用率86.35%，环比下降0.07%，同比下降2.46%；钢厂盈利率74.89%，环比持平，同比下降15.15%；日均铁水产量232.97万吨，环比下降0.33万吨，同比下降4.26万吨。

库存方面：Mysteel统计全国45个港口进口铁矿库存为14725.40万吨，环比降147.1；日均疏港量308.25万吨增7.89万吨。分量方面，澳矿6987.50万吨降140.7万吨，巴西矿4840.50万吨降55.4万吨，贸易矿8485.10万吨降126.5万吨，球团543.10万吨增29.6万吨，精粉1047.20万吨降22.4万吨，块矿1829.99万吨降45.96万吨，粗粉11305.11万吨降108.34万吨；在港船舶数104条。

整体来看；政策的扰动以及疫情的反复，打乱了传统旺季到来的节奏，而上周发运数据略有回升也让市场悲观情绪进一步蔓延。从钢厂可用库存以及港口库存来看亦呈现下降趋势。但疫情后的补库需求以及后期国家维护经济稳定的利好政策，叠加俄乌战争未出现明显缓和迹象，两国的铁矿石供应缺口也将持续，所以我们还是保持中期看好的格局，但短期疫情的发展还是最大的困扰因素，仍需紧密跟踪疫情动态和政策情况，短期灵活操作。

策略：

单边：短期中性，中期看涨

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：重点关注政策对市场的干预，疫情发展，俄乌局势，海运费上涨风险等。

双焦：期货盘面回落 现货稳中提涨

焦炭方面，上周焦炭主力合约2209高位回调，盘面最终收于3830元/吨，环比下跌168元/吨，跌幅为4.20%。上周焦炭第六轮提涨普遍落地，累计幅度达1200元/吨。现货市场偏强运行。受新冠疫情影响，多地物流运输受到控制，影响焦企原料到货的情况，区域内已有20-50%左右的限产，焦炭供应较为紧张。山西地区主流市场准一级湿熄冶金焦报价3740-3810元/吨，港口准一级冶金焦报价3980-4050元/吨。

从供给端看：上周Mysteel统计独立焦企全样本：产能利用率为76.6%，环比增加1.6%，焦炭日均产量65.2万吨，增加1.4万吨；230家独立焦企样本：产能利用率为77%，环比增加1.3%；焦炭日均产量56.8万吨，环比增加0.9万吨。产能利用率增加，主要原因是山西疫情有所好转，省内运输开始恢复正常，焦企以出货为主，部分焦企进行原料补库，开始小幅提产。

从消费端看：上周Mysteel调研247家钢厂高炉开工率79.80%，环比上周下降0.31%，同比去年下降5.70%；高炉炼铁产能利用率86.35%，环比增加0.07%，同比下降2.46%；日均铁水产量232.97万吨，环比下降0.33万吨，同比下降4.26万吨。除高炉炼铁产能利用率环比略有增加，其余各项都处于下降状态，而且远低于去年同期，主要原因是受制于原料运输受阻，到货情况不理想。

从库存看：Mysteel统计独立焦企全样本焦炭库存136.7万吨，减少8.6万吨。全国230家独立焦企样本焦炭库存108.7万吨，减少4.9万吨。山西各地区已顺利办理通行证，运输情况较前期稍有好转，焦企库存开始减少。

焦煤方面，上周焦煤主力合约2209高位回调，盘面最终收于3000.5元/吨，环比下跌151.5元/吨，跌幅为4.81%。现货方面，炼焦煤市场偏稳运行，主产地山西地区疫情仍是影响焦煤运输的主要原因，供应端国产和蒙煤进口均没有明显起色，市场观望情绪较浓，下游部分焦钢企业因炼焦煤紧缺而被迫产生限产。焦煤市场供应偏紧，部分煤矿考虑到疫情管控解除后，下游市场需求或有大幅提升，挺价意愿较强，部分煤种报价稍有调整。

从供给端看：Mysteel统计数据显示，全国110家洗煤厂样本：开工率71.1%较上期值涨0.7%；日均产量55.8万吨涨0.9万吨；煤矿洗煤厂开工小幅增长，受疫情影响发运困难，跨省运输尤为受阻；蒙煤日通关量维持在280车，处中位水平。

从消费端看：上周Mysteel统计独立焦企全样本：产能利用率为76.6%，环比增加1.6%，焦炭日均产量65.2万吨，增加1.4万吨；230家独立焦企样本：产能利用率为77%，环比增加1.3%；焦炭日均产量56.8万吨，环比增加0.9万吨。产能利用率增加，主要原因是山西疫情有所好转，省内运输开始恢复正常，焦企以出货为主，部分焦企进行原料补库，开始小幅提产。

从库存看：根据最新Mysteel统计全国110家洗煤厂样本最新数据显示，原煤库存212.29万吨降6.92万吨；精煤库存213.41万吨增6.56万吨。Mysteel统计独立焦企全样本，炼焦煤总库存1195.3万吨，周环比增13.3万吨，平均可用天数13.8天，周环比减0.1天；全国230家独立焦企样本，炼焦煤总库存1067.7万吨，周环比增18.6万吨，平均可用天数14.4天，持平0天。全样本焦煤总库存2183万吨，环比减少58.5万吨。上周焦煤总库存有所提升。山西地区焦煤跨省运输仍有一定阻碍，且火运发运紧张，部分焦煤厂库存仍有累积。

综合来看，上周焦炭第六轮提涨普遍落地，累计幅度达1200元/吨。而期货端却大幅回调，其主要原因还是疫情扰动和发改委重申2022年粗钢压减政策，确保全国粗钢产量同比下降。焦炭方面随着山西疫情得到有效控制，部分地区顺利办理通行证，运输情况较前期稍有好转，使得消费见好库存有所下降。而焦煤因跨省运输的阻碍依然很大，库存不减反增。使得双焦整体供需偏紧格局不变，库存处于同期绝对低位，长期来看双焦价格易涨难跌，期货端受粗钢压减政策影响短期承压，等空头情绪有所缓和后维持谨慎看涨的观点，后期需关注唐山地区封控影响下游钢厂生产程度和跨省物流运输情况。

策略：

焦炭方面：谨慎看涨

焦煤方面：谨慎看涨

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：粗钢压减政策影响，下游钢材消费，双焦双控，疫情反复，物流情况，煤炭进出口政策等。

动力煤：煤价缺乏利好支撑 市场观望情绪浓厚

市场要闻及重要数据：

期货与现货价格：上周动力煤期货主力合约2205波动较小，最终收于822元/吨，与上周基本持平。现货价格指数方面，产地指数：截至4月22日榆林5800大卡指数935元/吨，周环比下跌50元/吨；鄂尔多斯5000大卡指数678元/吨，周环比下跌28元/吨；大同5500大卡指数920元/吨，周环比下跌45元/吨。

港口方面： 截至到4月22日，北方港口总库存为1077万吨，环比减少65万吨。其中秦皇岛煤炭库存429万吨，环比下降40万吨；京唐港库存113万吨，环比减少53万吨。上周北方四港日均铁路调入量为152万吨/天，环比增加23万吨/天。随着大秦线运量的逐步恢复，调入量明显提升。

电厂方面：截至到4月22日，沿海8省电厂电煤库存2876万吨，较上周增加56万吨，平均可用天数为19天，较上周增加2天。电厂日耗维持在160-170万吨，日耗持续低位，四月份是煤炭消费的传统淡季，下游煤炭需求较弱。

海运费：截止到4月22日，波罗的海干散货指数（BDI）报于2307点，呈现持续上涨态势；截止到4月22日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于779.95，海运指数本周持续下降。

观点与逻辑：产地方面，国有矿以长协调运为主，产地煤受政策端调控影响，价格逐步回归至合理区间，下游观望情绪浓厚，拉运积极性一般。港口方面，随着大秦线运量恢复，北港调入量恢复高位，港口库存小幅增加，临近5月份的政策限价，终端用户对高价比较抵触，市场成交较少。进口煤方面，当前国际煤价依然处于高位，国际供应依然偏紧，由于倒挂依然严重，国内终端观望为主。需求方面，进入传统煤炭淡季，日耗维持低位，叠加近期疫情影响，消费进一步下滑，电厂用煤充足。消息方面，近日发改委要求完成煤炭新增有效产能3亿吨，实现全国日产煤量1260万吨的目标，凯达煤矿、榆树井煤矿相继获得产能核增批复，其中，凯达煤矿生产能力由150万吨/年核增至280万吨/年，榆树井煤矿生产能力由300万吨/年核增至380万吨/年。 综合来看，目前季节性淡季特征明显，需求下滑，日耗下降；随着后续的复工复产，迎峰度夏的来临，预计动力煤的需求将会快速回升，但考虑到由于动力煤受政策端影响较大，短期仍建议观望为主。

策略：

单边：中性观望

期权：无

期现：无

关注及风险点：重点关注政策端带来的变化，煤矿的安全与环保检查，煤矿放假日期，煤炭进出口政策，资金的情绪，下游的日耗等。

纯碱玻璃：疫情频繁扰动 需求难见好转

观点与逻辑：

玻璃方面，上周主力合约先涨后跌，玻璃2209合约收盘价为2016元/吨，周环比上涨24元/吨，涨幅为1.2%。现货方面，浮法玻璃现货均价1958元/吨，环比下降0.24%。国内浮法玻璃市场价格震荡下行。供应方面，国内玻璃生产线在产257条，冷修停产40条，浮法产业开工率与产能利用率与上周持平。下游需求未见起色，本周沙河地区加工企业陆续开工，由于物流仍受限，周边京津冀地区整体需求不佳，华东华南地区对后市比较谨慎，随着上周地产股崩溃，多数加工厂对后市信心不足，采购谨慎。整体来看，玻璃当下仍处于高库存，弱需求的阶段，叠加疫情影响，短期情绪仍不稳定。大方向看目前降准落地，国家稳经济目标以及地产政策不断出台，地产行业有望稳步回升，将带动玻璃需求好转，玻璃价格有望形成阶段性上涨。

纯碱方面，上周主力合约偏震荡走势，纯碱2209合约收盘价为3106元/吨，周环比下跌29元/吨，跌幅0.93%。现货方面，国内纯碱市场涨跌互现，稳中偏强，个别企业上调价格。供应方面，上周纯碱整体开工率88.78%，环比上调0.77%。库存方面，国内纯碱厂家总库存125.05万吨，环比减少5.76万吨，降幅4.09%。需求方面，下游需求表现一般，刚需采购为主，现货价格坚挺，提货积极性不高，对市场保持观望。整体来看，在供给刚性，光伏新增装机高速增长背景下，光伏玻璃龙头为提前抢占市场份额，扩产节奏加快。目前光伏玻璃投产节奏有望超预期，光伏玻璃点火将提振纯碱需求，加之降准提振市场情绪，短期纯碱价格易涨难跌。

策略：

玻璃方面：短期中性，中期择低做多

纯碱方面：中期择低做多

风险：地产及宏观经济改善情况、疫情及俄乌战争外围影响、玻璃产线突发冷修情况等。

农产品

油脂油料：期货盘面上涨修复基差国际油籽市场：美国农业部发布的周度出口销售报告显示，截至4月14日的一周,美国净出口销售大豆170万吨，其中2021/22年度46万吨，2022/23年度124万吨。当周大豆出口装船88.9万吨，高于前一周的80.7万吨。迄今，2021/22年度（始于9月1日）美国大豆累计出口总量5709.6万吨，低于上年度的6082.7万吨。巴西植物油行业协会（ABIOVE）预计，2022年巴西大豆出口7720万吨，比3月份预估值低50万吨，比2021年减少约900万吨。主要原因是大豆减产，中国需求偏弱，而巴西本国压榨利润丰厚。乌克兰农业部表示，目前乌克兰农户已经播了250万公顷的春季作物，相当于预期面积的20%。受俄乌冲突影响，2022年春播面积可能下降20%，其中北部地区的降幅可能达到30%～40%，因为需要排除田间的地雷。国内粕类市场：供需方面，上周豆粕库存28万吨，环比减少5万吨；上周菜粕库存3.3万吨，环比增加0.3万吨。现货成交方面，华南豆粕现货基差m09+240，华南菜粕现货基差rm09+160。国内油脂市场：供需方面，上周豆油库存89万吨，环比增加3万吨；上周菜油库存34万吨，环比增加1万吨；上周棕榈油库存27万吨，环比减少2万吨。现货成交方面，华南24度棕榈油现货基差p09+2400，华北一级豆油现货基差y09+500，华南四级菜油现货基差oi09+450。美豆价格重回1700美分以上，带动国内豆粕价格同步上涨，同时05合约交割月临近，期货盘面价格上涨修复基差，盘面进口大豆榨利水平较前期有所好转，但仍处亏损状态。马棕产量处于季节性回升窗口，MPOA数据显示4月1-20日马棕产量环比增7.24%，产量增幅仍不大，但同时需留意在棕榈价格持续处于高位的情况下，马棕出口数据受抑制。在05合约临近交割月的情况下，预计短期油脂价格处于震荡偏强状态。策略：粕类：单边谨慎看多油脂：单边谨慎看多风险：粕类：人民币汇率大幅升值油脂：政策风险

玉米：关注外盘走势对于现货而言，受外盘和国内盘面持续上涨带动，东北产区-南北方港口贸易线路担心后期进口到港问题而持续稳中有涨，周末更是大幅跳涨，华北产区则随深加工企业门前到车量而涨跌互现；对于期货而言，盘面9-5价差继续强势，反映市场基于年度供需缺口下的强烈看涨预期，但盘面9月合约期价已经贴近进口到港成本，虽低于小麦现货价格，但小麦后期新作定价未明，在这种情况下，可以视为盘面期价已经反映国内谷物价格区间的上沿，继续上涨更多依赖外盘，考虑到国内还存在供需缺口有望得到补充的可能性，因此，我们对玉米的观点转为中性。玉米淀粉：疫情影响有所缓解卓创资讯数据显示，行业开机率小幅回升，出库量即表观需求量高于当周产量，行业库存继续下滑，带动淀粉-玉米价差大幅回升；前期疫情影响导致行业出现原料库存低、开机率低及行业库存高的格局，近期疫情影响有所缓解，行业库存下滑，且开机率回升或带动原料补库，淀粉-玉米价差或继续扩大，但考虑到远月期价大幅升水，再加上行业产能过剩的大格局，我们倾向于认为价差继续扩大的空间或有限。鸡蛋：基差继续走强本周现货价格继续上涨势头，周末出现小幅回落，盘面受现货带动偏强运行，近月相对强于远月，整体表现弱于现货，带动基差继续走强；考虑到我们看涨逻辑未变，即今年鸡蛋现货春节后季节性下跌幅度仅高于发生禽流感疫情的2014年，再加上随后现货价格走势强于市场预期，证实今年供应即在产蛋鸡存栏较低，在生猪产能去化之后，动物蛋白市场再平衡之下，鸡蛋需求改善或将导致鸡蛋供应问题凸显。考虑到近期需基差持续走强，猪价大幅上涨，或表明生猪去产能的影响逐步显现，后期或迎来加仓做多机会。生猪：现货大幅上涨博亚和讯显示猪价延续上周趋势，进入本周后加速上涨，临近周末出现回落，期价受现货带动大幅上涨，近月相对强于远月，但整体表现弱于现货，基差大幅走强；在前期报告中我们指出，当下市场不确定性主要在于两个方面，短期是节后现货价格低点出现的时间和位置，这取决于供需双降格局下的供需博弈；远期则是生猪周期所处阶段的判断，特别是周期见底还是中期反弹，这取决于行业产能去化程度；就目前而言，第一个方面的问题，即现货节后低点已经可以确认，市场关注重点逐步转向第二个层面，由于市场对产能去化幅度及其对后期生猪出栏的影响存在较大分歧，市场或更多跟踪现货价格上涨持续性和幅度来加以研判。交易建议：玉米与淀粉：转为中性，建议投资者前期多单择机平仓离场。鸡蛋：维持谨慎看多，建议谨慎投资者观望，激进投资者持有前期多单。生猪：维持谨慎看多，建议谨慎投资者观望，激进投资者可以考虑择机轻仓做多。风险因素：俄乌冲突、国家抛储政策、新冠肺炎疫情和非洲猪瘟疫情。

棉花：德州旱情依旧，郑棉持续震荡国际棉花市场：据美国农业部（USDA）统计，至4月10日全美新花播种进度7%，与近五年平均进度持平。其中得州播种进度12%，同样持平于近五年平均进度，但是进入新年度播种期以来，旱情始终笼罩着得州这一全美最大的棉花主产区，据USDA数据显示，2021/22年度得州占到全美棉花总产的43.3%。而目前据美国最新的旱情监测数据，得州97%的地区处于干旱状态，其中14%的地区旱情已达异常干旱，据中长期天气预测，今年夏天得州天气炎热，降水短缺，预计土壤干旱无法及时缓解，本年度得州或再度面临得种的下去收不起来的局面。此外，USDA发布的2022/23年度作物种植意向报告显示，路易斯安那州新年度意向种植面积或达20万英亩（121.4万亩）较本年度11万英亩（66.8万亩）的种植面积同比大增81.8%。截至 2022 年 4 月 19 日。巴西国家粮食供应公司估计 2021/22 年度全国棉花种植面积为 160 万公顷，与 3 月份报告的相比稳定，但与 2020/21 年度相比，产量预计将增加 2.7%，达到每公顷 1,767 公斤。因此，总产量可能比上一季增加19.9%，达到282万吨。与 3 月份的估计值相比，生产率和产出分别上修了 0.13% 和 0.12%。根据美国农业参赞的最新报告，2022/23年度澳大利亚棉花产量预计达到创纪录的600万包，比2021/22年度的550万包增长9%。由于去年开始播种时的灌溉水供应大幅增加和澳洲国内棉价的高涨，新年度的种植面积增长8%，从60万公顷提升至65万公顷。国内棉花市场：国内现货方面，上周平均中国棉花价格指数22581元/吨，平均收购价17880元/吨，1%关税棉花内外平均价差-1928元/吨，滑准税棉花内外价差-1992元/吨。根据相关机构最新发布的报告来看，南北美的植棉面积预估和产量预估都有小幅上调，但是少量的增加并不能完全满足出口消费需求，加之美棉主产区德州干旱天气依旧，当前土壤仍需水分帮助棉种发芽，市场对后期天气炒作预期持续发酵，还有印度的小幅减产，新年度的棉花供应依旧偏紧。在产量端起色有限的情况下，持续强劲的消费需求支撑着国际棉价，国内棉价也受到外棉价格的影响一直居高不下，而原料价格的高企影响了厂商利润，加之需求端偏弱，积压的库存并未得到释放，采购进度依旧放缓，下游的销售压力仍会给棉价带来一定的压制。从报告来看，新年度全球较低库存的情况将会略有改善，但全球的消费需求依旧旺盛，供需两端将会继续博弈，因此国内棉价在未来一段时间内仍将处于高位震荡的态势。策略：单边中性

量化期权

商品期货市场流动性：铜增仓首位，螺纹钢减仓首位

品种流动性情况：

2022-04-22，螺纹钢减仓30.37亿元，环比减少2.46%，位于当日全品种减仓排名首位。铜增仓69.5亿元，环比增加5.38%，位于当日全品种增仓排名首位；玉米、黄金5日、10日滚动增仓最多；棕榈油、铝5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、棕榈油、螺纹钢分别成交1755.18亿元、1073.82亿元和876.59亿元（环比：5.71%、32.27%、-10.96%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-04-22，有色板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、能源分别成交3759.43亿元、3038.27亿元和2438.43亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、软商品、农副产品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货流向分化

股指期货流动性情况：

2022年4月22日，沪深300期货(IF)成交1494.41亿元，较上一交易日减少15.75%；持仓金额2603.98亿元，较上一交易日减少4.66%；成交持仓比为0.57。中证500期货(IC)成交1730.96亿元，较上一交易日增加3.02%；持仓金额4008.53亿元，较上一交易日减少0.39%；成交持仓比为0.43。上证50(IH)成交564.75亿元，较上一交易日减少15.05%；持仓金额900.59亿元，较上一交易日减少5.35%；成交持仓比为0.63。

国债期货流动性情况：

2022年4月22日，2年期债(TS)成交505.96亿元，较上一交易日增加37.92%；持仓金额1024.27亿元，较上一交易日减少3.96%；成交持仓比为0.49。5年期债(TF)成交374.86亿元，较上一交易日增加32.53%；持仓金额1078.45亿元，较上一交易日增加1.74%；成交持仓比为0.35。10年期债(T)成交681.04亿元，较上一交易日增加27.91%；持仓金额1913.99亿元，较上一交易日增加2.44%；成交持仓比为0.36。