期货品种研究 — 甲醇期货

一、品种概述 甲醇期货  郑州商品交易所上市的甲醇期货是世界上规模最大、流动性最好的甲醇期货品种，2021年甲醇期货日均成交量位

一、品种概述

甲醇期货 郑州商品交易所上市的甲醇期货是世界上规模最大、流动性最好的甲醇期货品种，2021年甲醇期货日均成交量位居市场前列，期现货价格相关度较高，已连续两年证监会评估A类，化工品第2名，同时由于其较低的价格和保证金比例，甲醇期货也是当前交易者参与期货交易，门槛较低的品种之一。

产业发展 甲醇是一种基本的有机化工原料，是我国重要的化工原料和燃料，用途十分广泛。甲醇可以用于合成纤维、甲醛、塑料、医药、农药、染料、合成蛋白质等化工产品，还可以用作直接甲醇燃料电池和改进的柴油发动机的液体燃料，同时还可以通过裂解释放出氢气，从而成为氢气储运的载体。自2000年以来，我国甲醇产业步入快速发展的轨道，受下游需求强力拉动，甲醇生产企业加大投产新建装置，使我国甲醇产能急剧增加，产量连年大幅增长。2015 年后我国甲醇行业迎来调整，产能增速明显放缓，行业开始转型升级，企业间兼并重组、行业往大型化发展。截止到 2020 年底，我国甲醇产能达到 9343 万吨，实际产量 7063 万吨，我国是当前全球最大的甲醇生产国。

二、供需分析

上下游情况 甲醇的上游原料包括煤炭、焦炉气和天然气，下游产品包括传统下游甲醛、醋酸、二甲醚、MTBE等，以及新兴下游煤/甲醇制烯烃（CTO/MTO）、醇醚燃料等。甲醇行业发展成熟度高，下游结构丰富，市场化程度较高，加之具有期货产品，所以市场参与群体广泛。近年来，由于供应增速大于需求增速，所以无论是全球还是中国，甲醇一直存在过剩的压力。

具体来看，国内甲醇上游以煤制甲醇为主导；国际市场（除中国）99%的甲醇原料以天然气为主，中东、美洲凭借资源优势，价格更为低廉；随着技术升级，以及碳经济需求，未来二氧化碳加绿氢制甲醇有望迎来产业化。

需求方面，夏季到秋季是传统下游的消费旺季。从甲醇的消费区域来看，我国甲醇市场华东、西北、山东三地的需求量位居市场前列，主要原因是华东、西北和山东地区均有较多大型的 CTO/MTO 装置，其中西北地区多为一体化煤制烯烃装置，而华东及山东多为外采甲醇制烯烃装置。

此外，华东地区还有大量稳定的甲醛、二甲醚、醋酸和甲醇汽油的需求支撑，多年来一直是我国甲醇消费量最大的区域，也是我国甲醇最重要的集散地。甲醇期货价格就是以华东甲醇现货价格为基准，自甲醇期货上市以来，甲醇期货价格和华东地区现货价格保持高度相关，近年来相关性高达 0.97。

2015年后甲醇制烯烃产能投放进入相对低潮区，且新增投产的CTO/MTO装置主要集中在西北区域，目前西北地甲醇消费量超越华东地区，成为国内最大的甲醇消费地。除此之外，华南地区也是我国甲醇的重要集散地。2020 年，华东地区甲醇需求量约 1800 万吨，西北地区甲醇需求量约 1500 万吨，山东地区甲醇需求量约 800 万吨。

但地区之间下游企业利润有所差异，华东地区烯烃企业下游较为多远，是相比西北地区烯烃企业的最大特点，正是由于华东MTO企业积极扩展有发展潜力的下游产品，拉长产业链条，在面对产品竞争时能为自身争取到较为丰厚的利润。

现货市场情况 向资源地集中是我国甲醇产能布局的主要趋势，近年来内蒙古、 陕西、宁夏、新疆等西北地区凭借其资源优势，已成为我国甲醇产能最大的地区；山东、河南等地属于传统的甲醇生产大省，重庆、四川等西南地区为天然气制甲醇企业。

甲醇生产方面，我国平均甲醇装置开工率常年在 60-70%区间内波动，西北地区由于成本低廉，抗风险能力更强，常年开工率维持在70-80%区间，西北生产厂商生产积极性更高。

由于甲醇生产成本主要与煤炭价格有关，华东煤制甲醇生产成本较高，且装置技术相较内蒙古等西北地区落后，平均成本在 2000 元/吨左右，而西北地区成本在 1600 元/吨左右。

三、历年走势

历年走势分析 该图为甲醇品种周线图，从图中可清晰看出，自2011年上市以来，甲醇形成了一个较为完整的运行区间，高点在3500一线（21年三季度突破），支撑在1580一线。其中各阶段涨跌原因：

1. 上市初期（11-13年）甲醇以季节性走势为主，价格跟随淡旺季波动，下游消费结构稳定，传统下游占比较大，烯烃端消费稳定提升；
2. 13年四季度，旺季到来，进口货源偏少，下游补货买涨积极，库存持续低位，供需矛盾突出，甲醇持续拉涨；
3. 14-15年产能扩张加速，同时甲醇高价下，下游企业持续亏损抵触情绪提升，需求逐步萎靡，供应宽松的背景下，叠加股灾爆发，预期走弱，盘面急剧下跌；
4. 16-17年宏观流动性宽松，供给侧改革成效初显，经济稳步复苏，同时下游甲醇制烯烃开始扩张，消费大幅增加，在供需偏紧的预期下，甲醇重心不断上行，2018年恰逢国际油价回暖，成本端煤炭价格因供给侧改革而高位运行，成本支撑作用增强，甲醇涨势延续并创出新高；
5. 19年伊朗甲醇产能大幅释放，需求端受环保政策影响，传统下游开工率下滑，烯烃端对高价抵触尽显，沿海装置不断降负或停车，需求大幅收缩带动甲醇高位回落，疫情爆发，需求进一步压缩，甲醇价格再度探底；
6. 21年疫情逐步控制，宏观需求复苏，推动价格筑底反弹，2020年冬季限气叠加环保限产，上游产量收缩，之后全球大宗商品快速上涨，煤炭天然气等原料价格上行，甲醇再创新高。

四、影响因素

宏观经济 甲醇是重要的基础性有机化工原料，在工业生产中得到广泛应用，宏观经济走势必然影响市场对甲醇的需求，以及上下游的产业润，进而对甲醇价格产生影响。如16年全球经济回升，宏观经济向好提振了包括甲醇在内的大宗商品的需求，甲醇期现货价格强势上涨，江苏甲醇主流市场价从2016年初的 1750 元/吨，上涨至2018年10月初的 3560 元/吨，涨幅 103 %；甲醇期货主力合约价格从2016年初的 1700 元/吨，上涨至2018年10月初的 3500 元/吨一线，涨幅 106%。

国家政策 因为甲醇行业的特殊性，从上游原料，到下游需求方面的国家政策，均会对甲醇价格产生较大的影响。如2015-16年国家启动供给侧改革，煤炭行业开始去产能，带动煤炭价格开始出现大幅上涨，郑煤指数从2016年初的 290 元/吨，上涨至2018年初的 680 元/吨，使得甲醇的生产成本大幅提高，也助推了甲醇从2016到2018年价格的上涨。

能源价格 由于国际甲醇生产装置多采用天然气作原料，因而天然气价格的波动，势必会影响国际甲醇价格，从而影响国内甲醇期现货价格。原油虽然不是甲醇的直接生产原料，但随着近年来国内 CTO/MTO 产业的快速发展，与传统的原油制烯烃具有一定的替代效应，加之原油是所有化工品的风向标，原油对于甲醇的价格也有很大的影响，当前甲醇期货价格与 WTI 原油期货价格的相关性超过 0.65。

国内外新增甲醇产能 2020年，全球甲醇产能已经突破 1.5 亿吨，国际甲醇大型装置的陆续投产，对我国甲醇进口量，以及甲醇价格产生广泛而深远的影响。国内方面，甲醇需求体量不断放大，同时甲醇的生产利润较为可观，促生了国内甲醇产能的快速投放，2020我国甲醇产能达到 9343 万吨，占全球甲醇产能的 60% 以上。目前国内甲醇装置向着大型化方向发展，因而国内甲醇装置的投产情况，也将对甲醇价格产生巨大的影响。

下游需求 近年来，甲醇传统下游甲醛、二甲醚等行业逐步萎缩，传统需求对甲醇价格的影响越来越小，相对的甲醇的新兴需求发展越来越好。甲醇制烯烃方面，煤化工已成为我国投资热点之一， CTO/MTO 占甲醇需求的 56%，是甲醇最大的下游需求，改变了甲醇行业的发展格局。由于 CTO/MTO 行业装置大型化，消耗甲醇量大等特点，CTO/MTO 装置（特别是沿海的外采甲醇制烯烃装置）的投产和检修，对甲醇价格有很大的影响。如2018年，浙江兴兴MOT装置因甲醇价格过高进行停车检修，这一事件成为了后续甲醇价格迅速下跌的导火索。2019年宁夏宝丰以及 2020年延长中煤 MTO 装置的计划投产，都对市场提供了利好支撑。同时甲醇燃料方面，近年来国家一直在推广甲醇燃料替代汽油，预计未来3-5年，甲醇燃料在甲醇需求中的占比也将越来越大。

进口情况 我国是世界上最大的甲醇消费国，同时也是世界上甲醇消费增长速度最快的国家之一，国际上大型甲醇生产和贸易企业都将目标对准了中国市场，国外甲醇凭借低廉的成本优势打入国内市场，近年来进口量不断新高，目前华东及华南地区进口甲醇仍占比很大，因而甲醇的进口量、到港量对沿海地区甲醇价格有较大的影响，且会对当地库存造成影响并进一步向价格传导。如华东地区主力下游甲醇制烯烃工厂，多有进口货长约，进口货到港后首先要进入沿海地区的商业灌区，所以港口罐区的库存成为市场关注的重要指标，库存高位时，甲醇价格受到容易受到压制，而前期受疫情影响，出现了需要等待较长时间才能卸货入罐的状态，这样被动推迟了后期进口船货的到港以及卸货周期，使得整体库存大幅累积。

五、投资逻辑

品种长期来看，宏观经济周期是主要的判断依据，会对品种本身及上下游需求和利润产生长期影响，进而催生相应的产业政策，引导长期价格趋势；中期产业格局变化对供需结构造成冲击，重要事件可能会形成阶段价格拐点；短期关注成本、产能、库存以及市场情绪变化。