蚂蚁集团上市

全球规模最大的首次公开售股（IPO）纪录，即将由一家以极小动物命名（蚂蚁）的公司缔造。预计下月上市的蚂蚁集团，在招股书中写道：“我们将公

全球规模最大的首次公开售股（IPO）纪录，即将由一家以极小动物命名（蚂蚁）的公司缔造。

预计下月上市的蚂蚁集团，在招股书中写道：“我们将公司命名为‘蚂蚁’，是因为始终相信：小，即是美好；小，蕴含力量。”

蚂蚁正是从“支付宝”这个小小的付款功能做起，一步一步把触角延伸到各个角落。这个最初只是用于网络购物的付款软件，如今已成为拥有超过10亿用户，年营收1200亿元（人民币，242亿新元）的庞大帝国。上市这个里程碑，让外界重新审视这只身形已如巨象的蚂蚁，是否还有进一步成长壮大的空间。

蚂蚁集团在8月底递交的招股书显示，集团拟在A股科创板与港股同时登陆，将发行不低于30亿股新股，合计不低于发行后总股本的10%。根据最新消息，蚂蚁集团估值高达2500亿美元（3442亿新元），在中国企业中仅次于阿里巴巴和腾讯。公司据传将通过沪港两地上市募集约350亿美元，一旦成功，它将刷新沙特阿美的256亿美元纪录，成为全球最大IPO。

千呼万唤始上市

对市场而言，蚂蚁上市可谓是“千呼万唤始出来”。集团过去五年里相继完成三轮融资，每回都伴随着上市传闻，管理层仅回应“会在合适时机上市”。分析认为，集团全球化步伐加快、中美交恶和世界经济前景不明，是促使蚂蚁赶在今年上市的几个因素。

华侨银行大中华区研究主管谢栋铭接受《联合早报》访问时指出，中美濒临脱钩，让中资企业的海外发展之路变得更加艰难，也促使更多中概股回流，两地上市则能满足更多投资者的需求。“此外，一些公司选择赴美上市，是为了扩大品牌效应，但蚂蚁集团并不需要这层光环加持。”

蚂蚁自带的最大光环，莫过于背靠阿里巴巴这个电商巨头。网络购物在中国普及带来的巨大付款需求，为支付宝快速发展提供了强劲支撑。截至今年8月，支付宝用户已超过10亿人，过去一年数码支付总额超过118万亿元（人民币，下同，23.8万亿新元）。即便是在冠病疫情令中国经济陷入萎缩的上半年，蚂蚁的数码支付与商家服务营收依然逆势上扬13％至260亿元。

蚂蚁的潜力还远不止于此。经过10年的发展，集团已经打造出一个兼具理财、保险和借贷等多种金融服务的一站式服务平台，支付只是通向平台的入口。蚂蚁财报显示，去年最大收入来源是小微贷款、理财和保险这类数码金融服务，占整体收入的56.2％，高于支付业务的43％。

光环VS阴影

不过，有光环的地方就有阴影。蚂蚁的招股书中近40页都用于阐述未来发展的挑战与风险，其中包括疫情带来的变数、法律法规变化造成的不利影响，以及由复杂股权关系导致与阿里巴巴发生利益冲突的可能。蚂蚁的发展历程，一路来少不了与监管博弈、和风险共生。

蚂蚁集团脱胎于阿里巴巴，但很长一段时间里，它和阿里并没有从属关系，这与中国对支付行业的严格监管有关。支付宝创办初期，近七成股权归属美国雅虎和日本软银集团，而中国不允许外资企业进入第三方支付领域。为获得支付牌照，阿里巴巴创办人马云在2011年将支付宝股权从阿里剥离，转移到他名下的纯内资公司；这家名为“浙江阿里巴巴”的公司在2014年更名为蚂蚁金服，即蚂蚁集团的前身。

蚂蚁金服成立后，和阿里签署了利润转让与股权协议。根据协议内容，阿里在去年取得蚂蚁集团的33％股份。蚂蚁招股书中指出，若公司未来涉足领域与阿里重叠，相关业务扩张将受到限制，对阿里产生负面影响的事件也会波及公司。

蚂蚁另一大风险：中国数码金融监管力度加大

日渐完善的中国数码金融监管框架，则是蚂蚁面对的另一大风险。任何一项新政策出台，都可能对集团现有业务产生巨大影响。蚂蚁宣布上市后，就接连面对两项挑战。先是国务院出台新规，收紧对蚂蚁这类大型金融控股公司的监管，中国银保监会上周又宣布加强对小额贷款公司的监管，以遏制消费金融市场杠杆风险，令蚂蚁的借呗和花呗等借贷业务面临更高的融资门槛。

华中科技大学教授陈波受访时指出，蚂蚁这样一家“民间金融巨无霸”在发展过程中，可能涉足监管机构还没有把握的领域，导致当局在发放牌照时产生迟疑。“随着中国加大对数码金融企业的监管力度，这个行业面对的限制会越来越多，作为上市公司又要面对更加严格的监管要求。”

蚂蚁在发展过程中享受的红利和面对的痛点，同个时期成长起来的民间金融企业多能感同身受。中国数码经济市场的日趋成熟与饱和，促使这只巨型蚂蚁向下一个形态进化，找寻新增长动力和空间。

从金融公司到科技公司

“蚂蚁的基因不是金融而是科技，科技是推动蚂蚁业务每一次进化的最核心动力。”

蚂蚁集团CEO胡晓明上周在一场公开论坛上强调，集团上市后最重要的事情就是投入科技，未来将进一步提升自主创新能力，在区块链、物联网、人工智能等领域继续加大投入。“只有通过科技创新，我们才能让金融服务更加普惠。”

胡晓明立下的这番雄心壮志，也在蚂蚁集团的招股书中得到印证。此次IPO募集的资金中有四成将用于支持创新和科技投入，是最大的一笔开支。集团在提交招股书前夕从“浙江蚂蚁小微金融服务集团”更名为“蚂蚁科技集团”，并强调有六成营收来自科技服务，六成员工为技术背景人员，均释放出淡化金融背景、强化科技属性的明显信号。

不过，胡晓明提及的科技创新业务，目前对蚂蚁来说还是微不足道的存在。数据库和区块链这类创新业务，去年在集团整体收入中仅占0.8％。因而有分析认为，向科技靠拢是集团基于上市的考量，因为科技公司往往比金融企业容易获得更高估值。

学者：科技转型并非纸上谈兵

新加坡管理大学信息系统学院副教授朱飞达认为，蚂蚁的科技转型并非纸上谈兵。他受访时指出，集团的蚂蚁链技术在全球区块链行业处于领先地位，过去三年里的区块链相关专利申请数也是全球第一。“蚂蚁很早就意识到，区块链技术对未来业务拓展有很深远的影响；虽然目前科技业务还不显著，但如果集团能通过区块链将数据等无形资产有形化，就有望开拓比现在市场还要大的新天地。”

随着中国政府将数据列为生产要素，越来越多金融企业都着手探讨如何采用数据推动业务转型。朱飞达举例说，腾讯的微众银行在人工智能和区块链方面的投入与蚂蚁不相上下，平安集团这样的传统金融机构也建立实验室推动科技创新。“中国金融企业的科技化步伐一向快于其他国家，他们已经意识到未来的市场竞争，本质上就是对数据的争夺。”

更强大技术加持终将服务金融

陈波则分析，相较于金融机构，科技公司在中国境内面对的监管环境相对宽松；科技公司的定位有助于帮助蚂蚁降低监管风险。但他同时强调，金融仍是蚂蚁业务的立足点，蚂蚁的各项新技术，最终仍将用于金融服务，帮助集团在竞争中脱颖而出。

他以蚂蚁擅长的小微贷款为例指出，这类业务其实拥有很大的市场，但验证客户信息的成本过高，限制了传统银行在这个领域的发展。蚂蚁正是通过科技解决了这个问题，成功扩大市场版图。“更强大的技术加持，能让蚂蚁向四处延伸它的触角，在行业上下游和海内外都有更大的发展空间。”

从国内走向国际

一家企业在中国做大以后，下一步就是走向国际。这是市场对于中资企业的普遍预期，蚂蚁上市自然也被视为集团国际化进程中的关键一步。随着国内支付市场竞争白热化，互联网人口红利逐渐减弱，海外似乎成了继续发展的不二选择。

支付宝多年来在中国一家独大的局面，在2014年春节被微信红包横空出世打破，中国支付市场自此形成双头垄断的新格局。艾瑞咨询数据显示，截至去年底，支付宝和腾讯共占据94％市场份额，其中支付宝占55.1％，腾讯财付通占38.9％。

2016年，时任蚂蚁金服CEO的井贤栋履新之际，将国际化定为集团未来发展的三大方向之一，提出未来10年服务全球20亿人的目标。四年过去，支付宝在全球拥有九个国际版电子钱包，其中多数集中在南亚和东南亚地区，如印度的Paytm、泰国的AscendMoney、菲律宾的Mynt，以及印度尼西亚的DANA。

为规避直接进入各国金融业的高门槛，蚂蚁的海外扩张主要是通过投资或收购当地支付业者实现。即便如此，集团的跨境业务也免不了受到地缘政治局势和保护主义的冲击。

2018年时，美国外资审议委员会（CFIUS）就以国家安全为由，否决了蚂蚁对美国汇款公司MoneyGram价值12亿美元的收购。今年印度收紧外国投资监管政策，又导致集团对当地点评及外卖公司Zomato的增资计划受阻。如今中美关系日渐紧张，也可能对集团的跨境业务和经营带来负面影响，这一点也被列入蚂蚁的招股风险中。

蚂蚁国际化将分三步走

根据规划，蚂蚁的国际化将分三步走。首先针对出国旅游的中国游客提供境外支付服务，其次帮助外国消费者在阿里巴巴平台上网购，最后是通过拓展国际市场，将支付宝的运营模式输出海外。

谢栋铭认为，人民币国际化进程若不提速，将阻碍支付宝在海外落地发展。他指出，受各国金融监管所限，支付宝目前仍以人民币为主要交易货币，外国居民若没有人民币银行卡，难以直接在当地交易中使用支付宝。“这也局限了支付宝的使用范围，让它只能侧重于服务出国旅行的中国游客。”

熟悉蚂蚁国际化业务的人士也向本报披露，由于不了解当地市场环境和文化，加上在海外运营和人力培训成本偏高，蚂蚁的国际化进程目前仍处在“赔本赚吆喝”阶段。再加上支付本身是薄利环节，要建立起以支付为借贷和保险等高利润业务引流的模式，才能确保集团在海外的可持续发展。但多数国家仍对境外资本进入金融市场戒备有加，蚂蚁能否在国际市场复制它在中国国内的成功经验，还要打个问号。

对于像蚂蚁这个坐拥中国14亿人口市场的行业巨头来说，国际化的重要程度，不仅取决于开拓海外市场的付出与回报能否相抵，也取决于国内市场还有多少发展空间。分析认为，尽管境内支付市场已日趋饱和，但如果集团能在大数据、借贷、新零售等环节取得突破，又将开辟一个新的市场。

如今全球规模最大的IPO已箭在弦上，往下，蚂蚁是要在一个熟悉的市场掘地三尺，挖出更多蚁穴，还是要踏上远征之路，在陌生的土地上多点开花？这不仅是蚂蚁要思考的问题，也是国际局势错综复杂的当下，越来越多中资企业要面对的抉择。