【国信半年报】甲醇：供应持续宽松，甲醇偏弱震荡

主要结论2022年上半年，甲醇价格整体呈现冲高回落，震荡运行走势。受到地缘政治影响，国际原油及天然气价格不断上涨，甲醇最高行至3370元

主要结论

2022年上半年，甲醇价格整体呈现冲高回落，震荡运行走势。受到地缘政治影响，国际原油及天然气价格不断上涨，甲醇最高行至3370元/吨。二季度整体呈现震荡格局，甲醇自身基本面变化不大，价格随能化板块及宏观情绪波动。截止6月底月底甲醇期货主力09合约2544元/吨左右，基本回到年初水平。

春检不及往年,上半年国内维持高供应。进口量先降后升，沿海库存迅速累积。2022年上半年，全国甲醇月平均产量587万吨，较2021年月均水平高出28万吨左右，国内供应维持高位水平。煤制甲醇生产企业盈利增加，内蒙古地区煤制甲醇生产理论现金流扭亏为盈。进口量涨幅不及预期，月均进口量和2021年相比基本持平。中国进口利润下滑明显，上半年平均进口利润首次为负值，理论进口利润-26元/吨，今年以来进口套利窗口大多处于关闭状态。华东进口船舶卸货进程被动延长，前期沿海主港库存累积速度缓慢，直至5月沿海库存开始逐步累积。截止6月底，沿海甲醇库存在111.78万吨，较去年同期上涨26.81%。

国际甲醇生产成本抬升，原油带动能化板块波动加剧。上半年国际天然气价格同样创造了历史新高，5月份一度突破9.6美元/MMBtu，6月大幅回调，但仍维持6美元/MMBtu以上水平。天然气作为国际甲醇生产的主要原料，一方面抬升了国际甲醇生产成本，截止6月底成本仍在2300元/吨以上，较年初涨幅45%。另一方面也由于原料紧缺造成装置运行不稳，全球价格波动明显。

甲醇多数下游利润压缩，关注需求端开工情况。上半年整体来看甲醇下游开工大多维持正常，烯烃端维持较高开工，传统下游也处于往年平均水平。截止6月底，甲醇整体下游加权开工率约为73%，较年初上涨6个百分点。传统下游加权开工率约45%，较年初下滑1个百分点。其中，甲醇制烯烃装置平均开工负荷在85.9%，较年初开工上涨11%。但是需要主要的是，上半年外采甲醇制烯烃平均亏损超过800元/吨，远高于2021年亏损400元/吨的水平，需关注外采装置的开工情况。

综上所述，国内供应方面，上半年国内检修与复产均存，国内开工维持高位水平，三季度检修预期减少，国内供应较为宽松。国际供应方面，预计6月底至7月上旬沿海地区进口船货到港量57万吨左右，进口船货延续集中到港卸货，沿海持续累库，不过由于今年以来中国甲醇进口利润偏低，进口量恢复或不及预期。需求方面，目前甲醇多数下游亏损扩大，烯烃已连续两年处于盈亏平衡线以下，需关注开工的可持续性，梅雨季后传统下游开工将有部分提振空间。整体来看甲醇自身基本面变化不大，维持偏弱震荡运行，需注意能源化工板块波动风险。

第一部分 行情回顾

2022年上半年，甲醇价格整体呈现冲高回落，震荡运行走势。一季度甲醇期货整体震荡走高，年初受到原油及煤炭上涨的提振，甲醇重心抬升，春节过后现货市场挺价运行，但需求端提升缓慢，产区库存较节前大幅累积，生产企业压力较大积极出货，价格部分回调，随后受到地缘政治影响，国际原油及天然气价格不断上涨，情绪影响能化板块上行，甲醇最高行至3370元/吨。二季度整体呈现震荡格局，甲醇自身基本面变化不大，价格随能化板块及宏观情绪波动。截止6月底月底甲醇期货主力09合约2544元/吨左右，基本回到年初水平。

现货端走势与期货趋势基本一致，沿海与内地市场略有不同。一季度下游生产企业逐步恢复开工，市场阶段性刚需补仓需求提升，同时运费稳中有涨，成本支撑下，内地甲醇成交价格稳步上推。沿海受地缘政治及原油等板块因素影响，且下游刚需补货需求拉动，成交重心同样震荡走高。五一后虽有阶段性的补仓需求，但行情持续时间较短，内地甲醇装置整体供应较为充裕，生产企业降价排库，成交重心下移。季度末内地部分一体化装置上游检修，烯烃端存外采需求，提振内地现货市场。而沿海到港船货增加，库存兑现累积，下游需求转弱。截止6月底内蒙古价格达到2300元/吨，较年初上涨18%。太仓月底2590元/吨，较年初价格持平。

图：甲醇期货价格走势（单位:元/吨）、甲醇各地现货价格走势（单位：元/吨）

数据来源：Wind 国信期货

基差方面，上半年港口基差较为疲弱，6月底随着期货下行基差略有走强。内地基差略强于港口，内地基差走强200元左右。内地与港口套利窗口大多关闭，上半年部分内地货物流入港口，倒流窗口深度关闭。

图：甲醇产销区价差（单位：元/吨）、甲醇期现基差走势（单位：元/吨）

数据来源：Wind 国信期货

外盘方面，受到地缘政治事件影响，3月起欧洲甲醇市场持续上涨，美国和中东非伊等也积极拉高排货，去往欧洲套利。美国原本流向亚洲的货源缩减，中东非伊以及南美洲来源货源也持续紧缩，亚洲甲醇价格得以上涨国际货源流向格局发生变化。二季度国际装置开工渐稳，外盘价格回落。截止6月底全球甲醇价格基本回到年初水平，欧洲价格在369欧元/吨左右，较年初持平。美国甲醇市场价格在367美元/吨左右，较年初略有下滑1%。中国主港CFR价格在327美元/吨左右，较年初持平。东南亚CFR价格在382美元/吨左右，较年初跌幅3.8%。

图：甲醇外盘价格走势（单位：美元/吨）、甲醇内外价差走势（单位：美元/吨）

数据来源：Wind 国信期货

甲醇供需情况分析

01春检不及往年,上半年国内维持高供应

2022年上半年，全国甲醇月平均产量587万吨，较2021年月均水平高出28万吨左右，国内供应维持高位水平。2022年开年国内煤制甲醇装置维持高开工运行，天然气制甲醇装置开工迅速提升。当中受到冬奥会期间环保监管，以及降温、中亚天然气管道问题影响，西北煤制、西南气制开工曾一度下滑，这部分装置也于一季度陆续重启。往年来看，二季度多为内地甲醇集中春检时期，从季节性图来看开工多有下行，尤其是西北主产区。但今年春检量远不及往年，主要是受到利润驱动，今年以来甲醇价格持续走高，煤制甲醇生产企业盈利增加，内蒙古地区煤制甲醇生产理论现金流扭亏为盈。同时去年受利润及政策影响，国内甲醇装置经历多轮检修，今年检修时间有所延迟。因此3月起虽有部分装置进入检修，但同时重启装置也有增多，整体上半年全国甲醇开工维持在高位水平运行。截至6月23日，截至6月23日，国内甲醇整体装置开工负荷为73.44%，较去年同期上涨2.20个百分点；西北地区的开工负荷为83.03%，较去年同期上涨3.98个百分点。

表 国内装置动态

来源：国信期货依据新闻整理

图：甲醇装置开工率（单位：%）、甲醇西北开工率（单位：%）

数据来源：卓创 国信期货

图：甲醇月度产量（单位：万吨）、甲醇产量（单位：万吨）

数据来源：卓创 国信期货

图：甲醇代表企业库存（单位：万吨）、西北库存比价

数据来源：Wind 国信期货

02进口量先降后升，沿海库存迅速累积

进口量方面，由于前期因限气检修的伊朗装置已大多在2月恢复稳定运行，南美洲及美国大多数甲醇装置也已重启运行，国际开工明显增加。同时2月底伊朗工厂长约基本商谈完毕，3月抵达中国船货数量明显增多。自3月起，国际甲醇进口量持续攀升，月进口量再次增至100万吨以上水平。2022年上半年进口量涨幅不及预期，月均进口量和2021年相比基本持平。主要原因在于，一方面受天然气上涨影响，国际甲醇生产成本大幅上移，中国进口利润下滑明显，上半年平均进口利润首次为负值，理论进口利润-26元/吨，今年以来进口套利窗口大多处于关闭状态，截止6月末进口利润略有恢复，套利窗口行至开合之间。转口东南亚窗口持续打,6月末转口利润也在5-15元/吨附近，国外供应商可流通资源优先去往高价区域。另一方面，受到地缘政治事件影响，3月起欧洲甲醇市场持续上涨，美国和中东非伊等也积极拉高排货，去往欧洲套利。美国原本流向亚洲的货源缩减，中东非伊以及南美洲来源货源也持续紧缩，国际货源流向格局发生变化，前往中国的货物数量有所减少。

不过受疫情影响，华东进口船舶卸货进程被动延长，前期沿海主港库存累积速度缓慢，处于近3年偏低水平，直至5月沿海库存开始逐步累积。一季度沿海库存累积缓慢，节后累库速度不及往年，可流通货源也处于往年较低水平。一方面是由于进口量的收缩，另一方面也反应了国内刚需补库的消耗量较为可观。随后受到疫情影响，华东进口船舶卸货进程被动延长，沿海主港库存累积速度缓慢，改港卸货船货情况较多。5月起，除了伊朗长约船货稳定交付之外，内地长约船运货物也同样稳固交付。而沿海外采装置中，降负或停车情况增多，下游工厂库存累积。到港较为集中，沿海库存累积兑现。截止6月底，沿海甲醇库存在111.78万吨，较去年同期上涨26.81%。预计6月底至7月上旬沿海地区进口船货到港量57万吨左右，进口船货延续集中到港卸货。

内地库存方面，随着部分一体化装置上游检修，外采需求增加，截止6月底内地库存略有累积，但仍处于往年较低水平，内地价格得到支撑。

图：甲醇月度进口季节性（单位:万吨）、甲醇进口利润（单位:元）

数据来源：wind 国信期货

图：甲醇出口量（单位:万吨）、中国转口利润（单位:美元）

数据来源：wind 国信期货

图：甲醇港口库存季节性（单位:万吨）、甲醇港口可流通货源季节性（单位:万吨）

数据来源：卓创 国信期货

图：甲醇沿海库存变动（单位:万吨）、MTO企业库存（单位:万吨）

数据来源：卓创 国信期货

产业链情况

产业角度来看，甲醇理论运行底部2110元/吨，理论运行顶部2533元/吨附近。

图：甲醇理论价格运行区间（单位:元/吨）

数据来源：Wind国信期货

01国际甲醇生产成本抬升，原油带动能化板块波动加剧

2022年以来，受地缘政治影响，国际原油价格震荡走高，一度冲破130美元，上半年虽有回调但仍处于往年较高水平。原油价格的高企一方面带动了石化产业链的集体上涨，另一方面也提升了甲醇下游烯烃的经济效益，对甲醇的价格也有提振作用。今年以来油价和甲醇价格的相关系数再次上升，油价对甲醇价格的走势有着重要的影响。

上半年国际天然气价格同样创造了历史新高，5月份一度突破9.6美元/MMBtu，6月大幅回调，但仍维持6美元/MMBtu以上水平。天然气作为国际甲醇生产的主要原料，一方面抬升了国际甲醇生产成本，国际甲醇进口成本一度突破3000元/吨，截止6月底成本也仍在2300元/吨以上，较年初涨幅45%。另一方面也由于原料紧缺造成装置运行不稳，全球价格波动明显。

图：甲醇与原油趋势、进口天然气制甲醇成本（单位：元/吨）

数据来源：Wind 国信期货

02煤制甲醇利润好转，带动国内高开工运行

上半年煤价相对稳定，甲醇生产成本受到支撑，煤制甲醇利润水平显著好于去年，带动国内甲醇装置高开工运行。截止6月底动力煤价格鄂尔多斯市场Q5500动力煤市场价格690元/吨左右，内地甲醇生产成本在2250元/吨左右，内蒙古地区煤制甲醇生产理论现金流利润约50-100元/吨左右。折盘面价格在2800元/吨左右，甲醇估值端有支撑。

图：煤制甲醇（内蒙）利润（单位:元/吨）、天然气制甲醇（西南）利润（单位:元/吨）

数据来源：Wind 国信期货

03甲醇多数下游利润压缩，关注需求端开工情况

上半年整体来看甲醇下游开工大多维持正常，烯烃端维持较高开工，传统下游也处于往年平均水平。一季度甲醇下游开工逐渐恢复，烯烃端开工逐渐攀升，传统下游春节后也迅速重启。5月甲醇下游开工略有下行，烯烃端尤其是外采甲醇制烯烃装置降负明显。截止6月底，甲醇整体下游加权开工率约为73%，较年初上涨6个百分点。传统下游加权开工率约45%，较年初下滑1个百分点。其中，甲醇制烯烃装置平均开工负荷在85.9%，较年初开工上涨11%。外采甲醇的MTO装置平均负荷84.32%，较年初开工上涨35%。

但是需要主要的是，上半年外采甲醇制烯烃平均亏损超过800元/吨，远高于2021年亏损400元/吨的水平，需关注外采装置的开工情况，上半年一度出现沿海装置集中停车降幅的情况。天津渤化180万吨甲醇制烯烃装置6月试车成功，顺利产出合格的乙烯和丙烯产品，该装置理论上一年需要外采180万吨甲醇，待装置正常运行后，对于沿海甲醇需求存在极大提振。传统下游方面，传统下游利润也大幅下滑，除醋酸仍有1500元左右利润水平之外，二甲醚生产利润基本被吞噬，甲醛更是维持亏损状态。目前南方处于梅雨季节，7月份传统下游开工将有小幅提振空间。

图：甲醇下游加权开工率（单位:%）、甲醇传统下游加权开工率（单位:%）

数据来源：卓创国信期货

图：甲醇传统下游价格（单位:元/吨）、甲醇传统下游开工率（单位:%）

数据来源：Wind 国信期货

图：甲醛开工率（单位:%）、山东甲醛生产利润（单位:元/吨）

数据来源：卓创 wind 国信期货

图：醋酸开工率（单位:%）、江苏醋酸生产利润（单位:元/吨）

数据来源：卓创 wind 国信期货

图：二甲醚开工率（单位:%）、华北二甲醚生产利润（单位:元/吨）

数据来源：卓创 wind 国信期货

图：MTO开工率（单位:%）、MTO港口装置利润（单位:元）

数据来源：卓创 wind 国信期货

图：PP-3MA、甲醇乙烯比价（单位:元）

数据来源：Wind 国信期货

图：模拟富德综合利润、模拟富德PP生产利润

数据来源：Wind 国信期货

结论及操作建议

综上所述，国内供应方面，上半年国内检修与复产均存，国内开工维持高位水平，三季度检修预期减少，国内供应较为宽松。国际供应方面，预计6月底至7月上旬沿海地区进口船货到港量57万吨左右，进口船货延续集中到港卸货，沿海持续累库，不过由于今年以来中国甲醇进口利润偏低，进口量恢复或不及预期。需求方面，目前甲醇多数下游亏损扩大，烯烃已连续两年处于盈亏平衡线以下，需关注开工的可持续性，梅雨季后传统下游开工将有部分提振空间。整体来看甲醇自身基本面变化不大，维持偏弱震荡运行，需注意能源化工板块波动风险。